Zyklische Anlagen kamen in der letzten Woche aufgrund Wachstumsbedenken in China, einer möglichen Stagnation in Europa und  Erwartungen einer Zinserhöhung in den USA unter Druck. Dies beeinflusste vor allem rohstoffabhängige Aktien und Nebenwerte negativ, wie auch eine Reihe von Rohstoffen die besonders stark auf  Zins- und Wachstumsbewegungen reagieren. Besonders die zunehmende Erwartung einer Zinserhöhung in den USA im 1. Halbjahr 2015, sowie die verhaltenen Auswirkungen der  jüngsten Konjunkturpakete der EZB und das enttäuschende chinesische Wachstum sorgten für Volatilität in den Märkten. Aus unserer Sicht werden die Konjunkturpakete der chinesischen Regierung dabei helfen, das Wirtschaftswachstum zum Ende des Jahres zu beleben. Ebenso sollte sich die anhaltende Erholung der amerikanischen Wirtschaft unterstützend auf das weltweite Wachstum auswirken. Die möglichen Zinserhöhungen in den USA und ein starker Dollar spiegeln die verbesserten Wirtschaftsdaten der USA wider, wovon zyklische Anlagen profitieren sollten. Angesichts der jahrelangen unterdurchschnittlichen Performance von Rohstoffen und der Tatsache, dass viele unterhalb der Produktionskosten gehandelt werden, denken wir, dass Rohstoffe vor einer möglichen Trendwende stehen könnten.

Rohstoffe

Starker Dollar, chinesische Wachstumsbedenken und verringerte weltweite Risiken belasten Rohstoffe

Zusätzlich zu den oben beschriebenen makroökonomischen Gegebenheiten haben sich die abnehmenden geopolitischen Risiken negativ auf die Performance von Rohstoffen ausgewirkt, was zu größeren Abflüssen in Rohstoff-ETPs in der letzten Woche geführt hat. Vor allem Edelmetalle, besonders Silber und Gold-ETPs, sahen mitunter die höchsten Abflüsse innerhalb eines Jahres. Gold schloss nur knapp über den von uns geschätzten Gesamtproduktionskosten und dem Unterstützungslevel  von $1200 pro Unze. Wir sehen somit den aktuellen Goldpreis als einen sehr attraktiven Einstiegspunkt für langfristige Investoren.

Die Preiskorrektur in Öl und Weizen und das daraus resultierende attraktive Preisniveau hingegen zieht vermehrt spekulative Investitionen an. So konnten die Öl-ETPs die 10. Woche in Folge Zuflüsse verbuchen, welche sich bei $192 Millionen in diesem Zeitraum befinden. Während die IEA die weltweite Öl-Nachfrage für 2014/2015 nach unten revidierte, wird die Nachfrage in Q3/Q4 2014 bis in 2015 hinein trotzdem stärker erwartet. Sollten die Ölnachfrage und –preise weiterhin gedrückt sein, wird erwartet dass die OPEC Produktionskürzungen für 2015 bekannt geben wird, was unserer Meinung nach den Preis für Brent und WTI über die Marke von $110 / bbl und $105 / bbl bringen könnte.

Aufgrund der gefallenen Preise für Weizen auf sein 4-Jahrestief, konnte Weizen auch in der 18. Woche in Folge Zuflüsse verzeichnen. Denn trotz der verkündeten Rekordproduktion der USDA in 2014, hoffen Investoren, dass die optimistischen Erwartungen nicht erfüllt werden können. Ein kleiner Wetterrückschlag oder auch Ausfuhrbeschränkungen könnten so eine neue Preisrallye verursachen.

Aufgrund derzeitiger Befürchtungen, dass der Ebola-Virus sich noch weiter ausbreiten könnte, kletterte der Preis für Kakao auf ein 3-Jahres-Hoch. Das Virus könnte auch die Elfenbeinküste treffen, wo die größten Hersteller von Kakao angesiedelt sind. Dies scheint aber nur eine Frage der Zeit, bis das Virus das Land erreicht, da das angrenzende Liberia und Guinea bereits dadurch geplagt werden.

Aus unserer Sicht sind die meisten Faktoren, die sich in den letzten Wochen negativ auf Rohstoffe ausgewirkt haben, lediglich von vorübergehender Natur, wodurch sich interessante und attraktive Möglichkeiten für mittel- bis langfristige Investoren darstellt.

Aktien

Aktienmärkte nahe Allzeithochs.

Mit Ausnahme des deutschen Aktienmarktes beendeten europäische Aktienbenchmarks die letzte Woche unverändert. Der EURO STOXX 50 Investable Volatility Index fiel um 7,8% und ist wieder in der Nähe seines Allzeittiefs. Die besser als erwartete ZEW-Umfrage unterstützte den DAX, wobei der positive Entscheid der Schotten über ihren Verbleib im Vereinigten Königreich wahrscheinlich britischen Aktien diese Woche unterstützen dürfte. Unterdessen weißt die Underperformance des Russell 2000 Index (beinhaltet Nebenwerte aus den USA) gegenüber dem S&P 500 darauf hin, dass Anleger weiterhin Blue-Chip-Aktien den risikoreicheren Nebenwerten vorziehen.

Währungen

Weiterhin starker US Dollar, da die FED Anzeichen der Geldpolitischen Normalisierung signalisiert.

Die FED hat bereits den ersten Schritt in Richtung Zinserhöhung gemacht, indem sie andeutete, möglicherweise das Ende des quantitative easing-Programms bei der nächsten Sitzung zu verkünden. Wir erwarten eine weitere Stärkung des US Dollar, da die FED höhere Zinssätze in 2015 signalisiert hat. Der letzte Zyklus von Zinserhöhungen der FED dauerte von 2004-2006, wobei die Zinsen um 5% stiegen. Nach dem schottischem Referendum und der damit weiterhin verbundenen Einigkeit des Vereinigten Königreichs, sehen wir den besseren Kurs als Möglichkeit wieder eine Short Sterling-Position einzunehmen. Zudem könnte das wirtschaftliche Nord-Süd-Gefälle das britische Pfund belasten und mögliche Zinserhöhungen aufschieben.

Die Banken in der Eurozone haben sich nicht im vollen Umfange der unbegrenzten Mittel der EZB (TLTRO) bedient und beanspruchten lediglich €83 Milliarden der bereitgestellten langfristigen Finanzierungsmittel. Das Ziel der EZB eines signifikanten Bilanzwachstums könnte sich somit schwerer als erwartet gestalten und das gedrückte Preisumfeld somit  noch hinauszögern.

Vor dem Hintergrund des unsicheren Ausgangs des schottischen Referendums und des Treffens der FED in dieser Woche, sind Investoren aktuell eher zurückhaltend. Zyklische Rohstoffe und europäische Aktien fielen dementsprechend in der letzten Woche. Unterdessen könnten die von der EU neu verabschiedeten Sanktionen gegen Russland wahrscheinlich das zuletzt risikoscheue Verhalten der Investoren noch verstärken. Ebenfalls beeinflussten die schwächer als erwarteten Daten aus China die weltweite Stimmung. Der MSCI China A Index hingegen scheint diese News ignoriert zu haben und konnte in der letzten Woche Gewinne verbuchen.

Rohstoffe

Günstiges Preisniveau für Öl und Gold verstärken Zuflüsse

Der Gold- und Ölpreis ist in den letzten Wochen gefallen, da nach dem vereinbarten Waffenstillstand in der Ukraine die geopolitischen Risiken zurückgingen. Da sowohl Brent als auch WTI unter der Marke von $100/bbl gehandelt werden, scheinen Investoren die günstigen Preise für einen Einstieg auszunutzen. Unterstützung kommt auch von der Prognose der US Energy Information Agency (EIA), welche ein Angebotsdefizit für die zweite Jahreshälfte vorhersagt und mit der Einschätzung der OPEC, die mit einem weltweiten Nachfrageanstieg in den verbleibenden Monaten rechnet. Wir denken, dass die OPEC die Ölproduktion zurückfahren wird, wenn die Nachfrage weiterhin schwach bleiben sollte. Das wird sich unterstützend auf den Ölpreis auswirken. Sollte sich keine Trendwende in der aktuellen Nachfrage ergeben, denken wir, dass die OPEC ihre derzeitige Produktion von 30mb/d kürzen wird.

Trotz des schwachen Goldpreises haben Investoren ihre Anlagen in den letzten Monaten weiter gehalten. Die täglichen Daten hingegen weisen darauf hin, dass einige Investoren die Geduld mit dem Goldpreis in den letzten Tagen verloren haben. Die aktuelle relativ stabile geopolitische Situation könnte die Geduld mancher Investoren weiter auf die Probe stellen.

Long-ETPs für Weizen haben in der 17. aufeinanderfolgenden Woche Zuflüsse verzeichnen können, weil Investoren auf einen optimistischeren Bericht der USDA hofften.  Nach der Überproduktion und Anhäufung von Lagerbeständen, hofften Investoren auf stabilisierende Informationen. Der Bericht am letzten Donnerstag war aber enttäuschend. Der Weizenpreis fiel allein in der letzten Woche um 4,2% und wird nun auf dem niedrigsten Niveau seit 2010 gehandelt. Aufgrund des günstigen Niveaus wird mit weiteren Einstiegen von Investoren gerechnet.

Auch die Industriemetalle mussten in der letzten Woche Abflüsse verzeichnen. Bedenken über die chinesische Nachfrage und über Angebotsüberschüssen führte in den letzten Wochen zu größeren Abflüssen. Trotz alledem konnte  China aber eine gestiegene Kreditvergabe berichten, was die Nachfrage für rohstoffintensive Vorhaben wie den Häuserbau oder Infrastrukturprojekte steigern sollte.

Auf der anderen Seite hat sich die Wahrscheinlichkeit, dass die Philippinen dem Beispiel des indonesischen Exportverbots für Erz folgen würden, verringert, was sich negativ auf den Metallpreis auswirkt.

Nach den massiven Gewinnen der letzten Monate erlitt der Kaffeepreis eine Preiskorrektur von 8,4%. Da sich die brasilianische Kaffeeerntezeit dem Ende nähert und Investoren eine negative Auswirkung der diesjährigen Dürre vermuten, erwarten wir hier ein eher volatileres Umfeld.

Aktien

Russische Sanktionen und schottisches Referendum verunsichern Investoren - Europäische Aktien geben nach.

Neben den Bedenken über die Auswirkungen von geopolitischen Risiken auf das Wachstum, hat sich nun die Unsicherheit des möglichen Ergebnisses des schottischen Referendums auf die Stimmung der Investoren niedergeschlagen. Nachdem die Befürworter der Unabhängigkeit in den letzten Wochen scheinbar weiter aufgeholt haben, scheint sich nun wiederum eine Trendwende abzuzeichnen, da die „Better Together“- Kampagne Ihre Wirkung zu entfalten scheint. Trotzdem belastet die Unsicherheit vor der Abstimmung am Donnerstag die europäischen Aktien. Der FTSE 100 Index schloss in der letzten Woche mit einem Verlust von 0,70%, was das letzte Mal im August der Fall war. Der EURO STOXX 50 Investable Volatility Index konnte um 8,2% zulegen. Dies war der größte Gewinn innerhalb einer Woche im letzten Jahr. In der Zwischenzeit schien der MSCI China A Index die schwächeren wirtschaftlichen Daten aus China zu ignorieren und verzeichnete in der letzten Woche einen Gewinn von 1%.

Währungen

Rohstoffwährungen nach gestiegener Devisenvolatilität unter Druck.

Während die gestiegene Volatilität den USD unterstützt hat, wirkte sich diese auf Rohstoffwährungen negativ aus.

Das Hauptrisiko, das eine weitere USD-Stärke verhindern könnte, wäre ein gemäßigter Ton der FED aufgrund der zuletzt schwächer als erwarteten Arbeitsmarktdaten.

Da die schottische Abstimmung einem Kopf an Kopf Rennen gleicht, wird das britische Pfund weiterhin im Fokus bleiben. Im Falle einer Entscheidung für den Verbleib Schottlands im Vereinigten Königreich rechnen wir mit einer kurzfristigen Erholung des britischen Pfundes. Dies würde eine Möglichkeit darstellen, um in der Rallye das Pfund gegenüber dem USD zu verkaufen. In dieser Woche wird auch das Ausmaß der Konjunkturmaßnahmen (TLTRO) der EZB bekannt gegeben. Die EZB ist weiterhin darauf aus die wirtschaftliche Erholung der Eurozone stärker zu unterstützen, was zu weitere EUR-Schwäche beitragen könnte.

Durch die Fortschritte zu einer Beendigung des Konflikts in der Ukraine und den überraschend positiven Daten des chinesischen Einkaufsmanagerindex (PMI) hat sich die Investorenstimmung verbessert und unterstützend auf Industriemetalle und China A Aktien ausgewirkt. Während geopolitische Risiken nach zu lassen scheinen, bleibt die Ungewissheit über die Erholung der Eurozone und den Ausgang des schottischen Referendums weiterhin groß. Beides wirkt sich dementsprechend belastend auf den Euro und das britische Pfund aus.

Rohstoffe

Nickel steigt um 4% nach Exportverbots-Berichten aus den Philippinen.

Nickel kann mit seinem 40-prozentigem Anstieg seit Jahresbeginn die beste Performance unter den Industriemetallen aufweisen. Nach Berichten über einen Exportbann aus Indonesien (größter Nickelproduzent der Welt) wurde diese Preisentwicklung weiter getrieben. Bis jetzt hat China die in der Nickel-Roheisen Industrie notwendigen Bauxite aus den Philippinen bezogen. Sollten die Gerüchte eines Exportverbots in den Philippinen jedoch bestätigt werden, würden 45% des Nickelangebots vom Markt genommen werden. Zink konnte sich wie in den vergangenen Monaten festigen und auch in der letzten Woche kräftig zulegen. Aufgrund geplanter Minenschließungen und einer starken Nachfrage nach verzinktem Stahl aus China wird für das Metall ein Defizit im zweiten Jahr in Folge erwartet.

Weizen und Korn verlieren weiter an Wert, mit 7,3% und 6,2%. Die Erklärung hierfür dürfte in den reichen Ernteerwartungen liegen.

Da die Preise auf einem Jahrestief sind und es in einigen Teilen der USA Frostbedenken hinsichtlich der diesjährigen Ernte gibt, könnten sich die Preise in den nächsten Wochen erholen und ihre Verluste wett machen.

Aktien

Schub für europäische Aktien nach unerwarteter Zinssenkung der EZB

Nach der Ankündigung der EZB über neue Konjunkturpakete für die Eurozone, sahen sich europäische Aktienbenchmarks in der letzten Woche deutlich im Plus. Durch die wieder auflebende gute Stimmung am Aktienmarkt konnte die höchste wöchentliche Veränderung seit Dezember letzten Jahres verzeichnet werden. Gehebelte europäische Indizes konnten im Durchschnitt um 6,1% zulegen.

Die Ungewissheit über den Ausgang des schottischen Referendums über eine Abspaltung Schottlands von Grossbritannien hat britische Aktien unter Druck gebracht. Ein starker Abwärtsdruck ist wahrscheinlich, wenn Umfragen die Befürworter einer Unabhängigkeit weiter in der Oberhand sehen. Die derzeitige Stärke des USD, welche durch das Treffen der EZB beeinflusst wurde, hat Verluste im Goldpreis und des DAXglobal Gold Miners Index von 1,6% und 4,7% verursacht. In der Zwischenzeit hatten die besser als erwarteten Daten des Einkaufmanagerindex aus China dem MSCI China A Index zu einem Auftrieb verholfen. Die Preisdynamik wird wahrscheinlich anhalten, sollte sich Chinas Wirtschaft weiter erholen.

Währungen

Nach Umfragen zur schottischen Unabhängigkeit stürzt das britische Pfund.

Das Pfund erreicht sein 10-Monatstief nachdem Umfragen die schottischen Befürworter einer Unabhängigkeit in Führung sahen. Die Wahl über eine Unabhängigkeit Schottlands wird in zwei Wochen stattfinden. Das Pfund wird wegen der gestiegenen Volatilität wahrscheinlich kurzfristig weiter unter Druck geraten. Investoren werden wohl daher die Umfragen bis zum 18. September sehr genau verfolgen.

Der Euro fiel auf sein größtes Tief seit 14 Monaten nach den getrübten Inflationsaussichten und dem Dahinschwinden der wirtschaftlichen Dynamik. Die EZB überraschte den Markt mit weiteren unterstützenden Maßnahmen, wie der Senkung des Leitzinssatzes um weitere 0,10%, dem Programm zum Ankauf gedeckter Schuldverschreibungen sowie ein Asset-backed Security Programm, was eine Belebung der Kreditflüsse zur Realwirtschaft zur Folge haben soll.

Trotz der enttäuschenden Arbeitsmarktdaten aus den USA erwarten wir einen stärkeren USD. Steigendes Wachstum in den USA wird die Zinssatzunterschiede im Sinne der USA vergrößern und den USD unterstützen.

Auch in der letzten Woche stand die Absicherung vor geopolitischen Risiken im Fokus. Vor allem Palladium und Goldminenfirmen profitieren von dem eskalierenden Konflikt in der Ukraine. Da Russland sich zunehmend eskalierend gibt und die ukrainische Souveränität in Frage stellt, hat die UN westliche Staaten zum Einschreiten aufgefordert.

In dieser Woche wird nach den zurückhaltenderen Tönen der Zentralbanken der Fokus wahrscheinlich in der Zentralbankenpolitik liegen. Dies sollte den USD weiter unterstützen.

Rohstoffe

Arabica Kaffee steigt aufgrund schwacher Ernteerwartungen für 2015/2016 erholen. DieÄngste, dass die diesjährige Dürre Anfang dieses Jahres sich auch auf die Produktion im nächsten Jahr auswirken könnte, haben dem Arabica Kaffeepreises zu einem sprunghaften Anstieg von 5,5% in der letzten Woche verholfen.

Da der Ukrainekonflikt eskaliert, hat der Preis für Palladium in der letzten Woche 2,4% dazugewonnen und wird nun bei über $ 900 per Unze gehandelt. Russland ist mit 42% der weltweitgrößte Produzent von Palladium. Sollten weitere Handelssanktionen gegen das Land verhängt werden, könnte das erhebliche Angebotsschwierigkeiten des Metalls nach sich ziehen. In der letzten Woche wurden allerdings Gewinnmitnahmen aus Palladium verbucht, was zu Abflüssen von $3,7 Millionen geführt hat.

Auch wenn Palladium von geopolitischen Risiken profitieren dürfte, ist die schlechtere Performance von Platin nicht gerechtfertigt. Wir erwarten deswegen, dass sich die Preisdifferenz in den kommenden Wochen wieder ausweiten wird.

Mit einem Verlust von 2,1% hat Zinn am schlechtesten unter den Metallen in der letzten Woche abgeschnitten. Das entsprechende Forschungsinstitut für Zinn hat angekündigt, dass es aufgrund gestiegener Produktion in 2014 nicht länger ein Angebotsdefizit auf dem Zinnmarkt erwartet.

Die oben erwähnten geopolitischen Risiken haben in der 7. aufeinanderfolgenden Woche hohe Zuflüsse in Gold und Öl-ETPs beschert.

Ebenso sah Kupfer einen Zufluss von insgesamt $6,9 Millionen, weil sich das amerikanische Wachstum weiter beschleunigt.

Investoren nutzen eine Preiskorrektur im Sojabohnenmarkt (4-Jahrestief) dazu, ihre Positionen wieder aufzubauen.  in Sojabohnen nach den höchsten Zuflüssen im Mai. Nach nunmehr 18% Korrektur seit Jahresbeginn kam es zu den höchsten Zuflüssen im Mai. Da die Preise seit Jahresbeginn über 18% verloren haben, beginnen Investoren nun ihre Positionen hier wiederherzustellen.

Aktien

Vor dem Meeting der EZB legen europäische Aktien weiter zu.

In der letzten Woche sind europäische Aktienbenchmarks zum dritten Mal in Folge gestiegen, weil Investoren sich vom Treffen der EZB in dieser Woche eine erneute Ankündigung von weiteren Maßnahmen erwarten. Diese Erwartungshaltung folgte der gemäßigten Rede von Draghi in Jackson Hole.

Die amerikanischen Aktien haben trotz des unerwarteten starken BIP-Wachstums von 4,2% die Handelswoche unverändert beendet. Die starken BIP Daten heben allerdings das schnelle Tempo der wirtschaftlichen Erholung hervor.

In der Zwischenzeit ist der Goldpreis auf knapp $1300 per Unze gestiegen, da die Spannungen in der Ukraine wiederaufleben. Dies verhalf dem DAXglobal Gold Miners Index zu 1,1% im selben Zeitraum. Unserer Meinung zufolge wird die Preisdynamik von Gold weiter anhalten, sofern Russland die ukrainische Souveränität weiter in Frage stellen wird.

Währungen

Der US Dollar bleibt nach der gemäßigten Rhetorik der Zentralbanken stark.

Von den kommenden Treffen in dieser Woche von der europäischen Zentralbank, der Bank of England, der Bank of Japan und der Zentralbank von Australien, werden weiterhin gemäßigte Töne seitens der Entscheidungsträger erwartet. Die Hauptaussage wird weiterhin die Bekämpfung einer potentiell aufkeimenden deflationären Bedrohung sein. Wir erwarten keine weiteren Maßnahmen an dieser Stelle, sondern dass die Zentralbanken im abwartenden Zustand verbleiben. Während neue Refinanzierungsmaßnahmen (TLTRO) der EZB erst im September in Kraft treten, wird sich Präsident Draghi weiter für eine Unterstützung der Wirtschaft aussprechen, was den Euro weiter belasten wird.

Deflation ist sowohl in Europa, wie auch Japan das Hauptproblem. Aber während eine weitere Yen-Schwäche wahrscheinlich ist, wird Governor Kuroda nach Beweisen für ein Lohnwachstum suchen, bevor zusätzliche Konjunkturpakete verabschiedet werden. Der Arbeitsmarkt bleibt weiter im Hauptfokus der Entscheidungsträger. Hier erwarten wir einen starken Anstieg an Arbeitsplätzen außerhalb der Landwirtschaft in den USA, was ein Erholen der Wirtschaft bestätigen würde. Weitere Gewinne des US Dollars sind daher wahrscheinlich.