Schwellenländeranleihen: eine Oase in unsicheren Zeiten

Schwellenländeranleihen können attraktive Renditen bringen und mit einer niedrigen Volatilität aufwarten, auch wenn sich für andere Anleihen die Aussichten verdüstern, so Alain-Nsiona Defise, Head of Emerging Corporates bei Pictet Asset Management, im Interview mit Pictet.

Die Pictet-Emerging Corporate Bonds-Strategie gibt es jetzt seit fünf Jahren. Wie hat sich die Anlageklasse in dieser Zeit verändert?

Die offensichtlichste Veränderung ist schnelles Wachstum. Der Markt für Schwellenländeranleihen ist seit 2012 um mehr als 50% auf 1,4 Bio. USD angewachsen (siehe Diagramm). Dies ging mit einer Diversifizierung des Universums einher:  Die Anlageklasse wird durch mehr Unternehmen und mehr Länder als je zuvor repräsentiert. Zudem wird der Markt  immer größer und bietet immer mehr Chancen, sodass Anleger ihn gar nicht mehr übersehen können.

EINE GROSSE ANLAGECHANCE MIT VIEL WACHSTUMSPOTENZIAL
In Umlauf befindliche Unternehmensanleihen aus Schwellenländern (geschätzt, in Mrd. USD)

Quelle: Bank of America Merrill Lynch, Stand 31.10.2017

Aber Größe ist nicht alles. Es gibt noch weitere, subtilere – aber nicht weniger wichtige – strukturelle Veränderungen. Der Markt ist reifer geworden hinsichtlich der Art, wie er auf lokale Krisen reagiert. Was vor Jahren noch allgemeine Panik ausgelöst hätte, wird jetzt meist als isoliertes Ereignis betrachtet. Als Anfang des Jahres Probleme in Russland und Brasilien auftraten, blieb der übrige Markt davon weitgehend unberührt. Dieser Rückgang des systemischen Risikos ist sehr wichtig für die Widerstandskraft und Stabilität von Schwellenländeranleihen insgesamt.

Ein Großteil des jüngsten Wachstums des Markts ging von Asien aus. Woran liegt das und was bedeutet dies für die Anleger?

Im Wachstum Asiens spiegeln sich tiefgreifende Veränderungen im Verhalten und in den Bedürfnissen der Unternehmen und Anleger der Region wider. Auf der einen Seite hat sich die Zahl potenzieller Anleiheemittenten erhöht, weil die Wirtschaft in der Region gewachsen ist und private Unternehmen jetzt mehr Handlungsfreiheit haben. Auf der anderen Seite hat auch die Nachfrage rasch zugenommen. Kapitalkräftige asiatische Anleger wollen die relative Stabilität von Anlagen, die auf fremde Währungen lauten, und gleichzeitig an ihrem Heimatmarkt anlegen, weil sie mit den dortigen Gepflogenheiten vertraut sind.

Der Aufstieg Asiens war und ist für Schwellenländeranleihen insgesamt sehr positiv. Asiatische Unternehmen haben in   der Regel höhere Ratings als vergleichbare Unternehmen in anderen Regionen und diesen Vorteil haben sie in den letzten fünf Jahren ausgebaut. Zudem sind die Ausfallquoten sehr niedrig – und nicht nur im Vergleich zu anderen Emittenten  aus Schwellenländern. Seit 2013 sind die Ausfallquoten bei spekulativen asiatischen Emittenten niedriger als bei ihren Pendants in den USA. Für die Anleger bedeutet der Aufstieg Asiens nicht nur eine größere Diversifizierung, sondern auch stabilere Renditen.

Das globale Umfeld verschlechtert sich für Anleihen, weil die Zentralbanken beginnen, die geldpolitischen Impulse zurückzuschrauben. Was bedeutet das für Unternehmensanleihen aus Schwellenländern? 

Die Schwellenländer kommen den Anlegern vielleicht nicht als erstes in den Sinn, wenn sich die Lage verschlechtert, aber Schwellenländeranleihen sind bestens positioniert, um Turbulenzen am breiteren weltweiten Anleihenmarkt zu  überstehen und sich als attraktive Quelle für Ertrag und Kapitalzuwachs zu behaupten. Zudem ermöglichen sie eine sinnvolle Diversifizierung.

ATTRAKTIVER WERT
Spread pro Hebel, Basispunkte/Verschuldungsgrad: Unternehmensanleihen Schwellenländer und USA

Quelle: Bank of America Merrill Lynch, Stand 31.10.2017

Das liegt daran, dass solche Wertpapiere im Allgemeinen kürzere Laufzeiten und höhere Kupons als andere gängige Anleiheformen haben. Dadurch ist ihre Duration – bzw. Sensitivität gegenüber steigenden Zinssätzen – mit 4,9 Jahren niedriger als bei auf US-Dollar lautenden Schwellenländer-Staatsanleihen (6,9 Jahre) und US-amerikanischen Investment-Grade-Unternehmensanleihen (7,4 Jahre).1 Eine niedrige Duration dürfte wertvollen Schutz bieten, da die US-Notenbank und andere große Zentralbanken in den Industrieländern ihre Geldpolitik in den kommenden Monaten und Jahren straffen werden.

Hinzu kommt, dass das wirtschaftliche Umfeld für die Schwellenländer äußerst günstig ist. Unser Economics Team geht davon aus, dass die Volkswirtschaften der Schwellenländer 2018 real um 5,0% wachsen werden – mehr als doppelt so viel wie für die Industrieländer prognostiziert.

Darüber hinaus sind die Preise für Schwellenländeranleihen nicht so übertrieben hoch wie bei anderen festverzinslichen Anlageklassen. Das bedeutet, dass sie steigende Renditen auffangen und weiter attraktive Renditen erwirtschaften können. Eine unserer Bewertungsmethoden besteht darin, die Spreads pro Hebel zu analysieren – bzw. uns die Frage zu stellen, wie viel Rendite die Anleger im Verhältnis zur Verschuldung des Unternehmens erhalten. Auf dieser Grundlage bieten diese Anleihen gleichbleibend besseren Wert als US-Unternehmensanleihen (siehe Diagramm). Und da Unternehmensanleihen aus Schwellenländern kein homogenes Universum sind, haben einige Regionen sogar noch mehr Wert zu bieten, wie zum Beispiel einige lateinamerikanische Anleihen mit B-Rating.

Nicht zuletzt ist die Anlegerbasis sehr solide. Sie wird von institutionellen Anlegern beherrscht, die in der Regel einen längeren Anlagehorizont haben. Potenziell volatile börsengehandelte Fonds (ETFs) hingegen machen nur einen kleinen Teil des Markts für Schwellenländeranleihen aus. 

Wo sehen Sie bei Schwellenländeranleihen die attraktivsten Chancen für nächstes Jahr?

Wir betrachten unser Portfolio als Fußballmannschaft – ein Mix aus Positionen mit verschiedenen Merkmalen, die – wenn sie richtig kombiniert werden – die bestmöglichen Ergebnisse bringen.

DIE RICHTIGEN SPIELER AUSWÄHLEN
Auswahl der Investment-Positionen der Pictet-Emerging Market Credit-Strategie

Quelle: Pictet Asset Management, Stand 30.11.2017

In unserer Aufstellung setzt sich die Verteidigung – oder der Anker für unser Portfolio – unter anderem aus nicht- zyklischen Unternehmen wie saudi-arabischen Versorgern, deren Bonität und Fähigkeit zur Erwirtschaftung eines  stabilen Cashflows auch in Zeiten eines wirtschaftlichen Abschwungs stark sein dürften, zusammen. Das Mittelfeld besteht aus Emittenten, die mittelfristig ein höheres Potenzial für Kapitalwachstum bieten, wie zum Beispiel  Konsumgüter und Bergbau. Unsere Stürmer schließlich sind unsere anspruchsvolleren Engagements, die langfristig das größte Potenzial aufweisen, aber auch etwas risikoreicher sind. Zu nennen sind hier insbesondere nigerianische Finanzunternehmen. Sie haben in der Vergangenheit bewiesen, dass sie erfolgreiche Anleiheemittenten sind, attraktive Fundamentaldaten vorweisen können und mit Ölpreisschwankungen zurechtkommen, was man von anderen Bereichen des nigerianischen Anleihenmarkts nicht unbedingt behaupten kann.

In den letzten fünf Jahren ist der Markt für Schwellenländeranleihen gewachsen, hat sich diversifiziert und ist gereift. Er hat auch bewiesen, dass er in der Lage ist, neben Kapitalgewinnen attraktive Erträge zu erwirtschaften. Unserer Ansicht nach dürfte das Potenzial für die nächsten fünf Jahre mit der richtigen Investment-Aufstellung sogar noch größer sein.


1) JP Morgan EM Bond-Indizes, Stand 31.10.2017

Über den Autor
Alain-Nsiona Defise kam 2012 als Leiter des Emerging Corporate Teams zu Pictet Asset Management. Zuvor arbeitete er bei JPMorgan in London, wo er das Geschäft im gleichen Bereich mit einem Wert von über 2 Mrd. USD leitete. Vor dem Wechsel zu JPMorgan war er neun Jahre lang bei Fortis Investments tätig, zuerst als Senior-Kreditanalyst mit Schwerpunkt Hochzinsmarkt und anschließend als Senior-Portfoliomanager. In dieser Funktion baute er den Bereich für festverzinsliche Schwellenländeranlagen auf.
Alain-Nsiona Defise erwarb den Master als Betriebswirtschaftsingenieur der Solvay Business School in Brüssel sowie ein Diplom als Finanzanalyst der Europäischen Union der Vereinigungen für Finanzanalyse.

Pictet Asset Management ist ein unabhängiger Vermögensverwalter mit einem verwalteten Vermögen von 151 Milliarden EUR, das wir für unsere Kunden in Aktien, Festverzinsliche, alternative Anlagen und Multi-Asset-Produkte investieren. Wir verwalten Einzelmandate und Anlagefonds für einige der größten Pensionsfonds, Finanzinstitute, Staatsfonds, Finanzintermediäre und deren Kunden weltweit. Bei unserem auf Anlagen basierenden Geschäft verfolgen wir einen langfristigen Ansatz mit einer einzigartigen Kundenorientierung. Unser Ziel ist es, der bevorzugte Anlagepartner unserer Kunden zu sein. Wir schenken ihnen unsere ungeteilte Aufmerksamkeit, bieten Pionier-Strategien und fühlen uns der Exzellenz verpflichtet.

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