Ein Kommentar von Mohammed Elmi (Bild), CFA Lead Portfolio Manager, Emerging Markets Debt und Jason DeVito, CFA Lead Portfolio Manager, Emerging Markets Debt bei Federated Hermes Ltd.;
Nach einem positiven Start in das Jahr 2023 sollten Anleger in Schwellenländeranleihen in diesem Jahr vier wichtige Wahlen im Auge behalten, die weitere Chancen für die Anlageklasse eröffnen könnten.
Im Februar wurde Bola Tinubu zum Sieger der hart umkämpften Wahlen in Nigeria erklärt. Während der gewählte Präsident mit einer Reihe von wirtschaftlichen Herausforderungen konfrontiert ist, gibt die Verbesserung der nigerianischen Außenbilanz durch die Eröffnung der Dangote-Ölraffinerie Anlass zu Optimismus.
In der Türkei finden am 14. Mai Parlaments- und Präsidentschaftswahlen statt, während der langjährige Präsident Recep Tayyip Erdogan mit einer Wirtschaftskrise zu kämpfen hat. Die politischen Entscheidungsträger haben sich daran gemacht, die Wirtschaft vor der Wahl auf Pump anzukurbeln.
Spätestens im Oktober stehen in Pakistan Parlamentswahlen an, bei denen das große Abkommen des Landes mit dem IWF und der Einfluss Chinas auf die Regierung ins Rampenlicht rücken werden. Argentinien scheint bereit zu sein, einen marktfreundlicheren Regierungschef zu wählen.
Anleger in Schwellenländeranleihen (EMD) wurden dafür belohnt, dass sie nach einem schwierigen Jahr in dieser Anlageklasse die Nerven behalten haben. Der Aufschwung im vierten Quartal 2022 hat sich in den ersten Monaten des Jahres 2023 fortgesetzt. Wir gehen davon aus, dass sich diese positive Dynamik in diesem Jahr noch verstärken wird, da die Wahlen in einer Reihe wichtiger Schwellenländer die politische Unsicherheit verringern.
Die Ereignisse in China und Brasilien haben im vergangenen Jahr die Weichen gestellt. In Brasilien hat die Rückkehr des linksgerichteten Präsidenten Luiz Inácio Lula da Silva bei den Investoren die Sorge geweckt, dass sich die Sozialpolitik seiner Regierung negativ auf die Haushaltslage des Landes auswirken und ausländische Direktinvestitionen abschrecken könnte.
Während wir Brasilien als Land übergewichten, sind wir bei den Staatsanleihen des Landes untergewichtet, da die Bewertungen in diesem Bereich überzogen erscheinen. Und obwohl die Politik der neuen Regierung die Performance des quasi-staatlichen Sektors belasten könnte, ist es unwahrscheinlich, dass wirtschaftsschädigende Maßnahmen dem starken institutionellen und wirtschaftlichen Rahmen des Landes etwas anhaben können.
In China hat Präsident Xi Jinping auf dem Nationalkongress im Oktober letzten Jahres die Macht in seinem engsten Kreis konsolidiert. Es war jedoch die abrupte Beendigung der strikten chinesischen Nullzinspolitik in den Wochen nach dem Kongress, der zweimal pro Jahrzehnt stattfindet, die die Märkte am meisten überraschte und wahrscheinlich im Laufe dieses Jahres einen wahren Konsumrausch in der gesamten Region auslösen wird. Wir gehen davon aus, dass sich der Schritt kurzfristig positiv auf Sektoren wie Freizeit, Hotels und Einzelhandel auswirken wird. Es bleibt jedoch abzuwarten, ob dieser Aufschwung des Dienstleistungssektors von Dauer sein wird, da das Land mit der gewaltigen Herausforderung konfrontiert ist, seine Wirtschaft von einem investitions- auf ein konsumorientiertes Modell umzustellen.
Mit Blick auf das Jahr 2023 gibt es vier wichtige Wahlen, die EMD-Investoren im Auge behalten sollten:
Nigeria (Februar 2023)
In der größten Volkswirtschaft und der größten Demokratie Afrikas hat das Auftauchen eines glaubwürdigen dritten Kandidaten – Peter Obi – bei den Wahlen im Februar zu einem engen Wettbewerb geführt. Bola Tinubu, der für den amtierenden All Progressives Congress antrat, wurde zum Sieger erklärt, obwohl die Oppositionsparteien Unregelmäßigkeiten bei der Abstimmung behauptet hatten. Wenn der gewählte Präsident am 29. Mai vereidigt wird, sieht er sich mit einer Reihe von wirtschaftlichen Herausforderungen konfrontiert, die durch die Entscheidung von Moody’s, Nigerias Schuldenrating im Januar von B3 auf Caa1 herabzustufen, noch erschwert werden. Die Rating-Agentur begründete diesen Schritt mit der Haushaltslage und der Staatsverschuldung der Regierung, obwohl keine unmittelbare Gefahr eines Zahlungsausfalls besteht. Unserer Ansicht nach ist jede durch die Herabstufung durch Moody’s ausgelöste Volatilität wahrscheinlich nur von kurzer Dauer, und wir bleiben zuversichtlich in unserer grundlegenden Einschätzung des nigerianischen Staatskreditprofils. Nichtsdestotrotz wird sich die neue Regierung vorrangig um die Verbesserung der niedrigen Einnahmen im Verhältnis zum BIP kümmern müssen, indem sie die Steuerbasis erweitert und den informellen Sektor eindämmt.
Positiv zu vermerken ist, dass sich die nigerianische Zahlungsbilanz wahrscheinlich verbessern wird, da die riesige Dangote-Ölraffinerie in diesem Jahr die inländische Ölproduktion aufnimmt. Die Rohölkäufe werden in nigerianischen Naira (NGN) getätigt, und die Raffinerieprodukte werden auf dem Inlandsmarkt in NGN erhältlich sein. Da damit der inländische Kraftstoffverbrauch die Devisenreserven weniger stark belasten dürfte, könnte ein liberalisierter und funktionierender Devisenmarkt zu mehr Auslandsinvestitionen in die vorgelagerte Ölindustrie führen. Gegenwärtig sind wir gegenüber Nigeria-Staatsanleihen neutral eingestellt und halten einige Unternehmenspapiere.
Türkei (Mai 2023)
Die Türkei steht an einem Scheideweg: Am 14. Mai finden Parlaments- und Präsidentschaftswahlen statt. Der wichtigste Oppositionskandidat, Kemal Kilicdaroglu, Vorsitzender der Mitte-Links-Partei Republikanische Volkspartei (CHP), steht vor einem schwierigen Kampf, um Präsident Recep Tayyip Erdogan abzulösen, trotz einer Wirtschaftskrise und Fehlern bei der Reaktion auf die schweren Erdbeben im Februar. Erdogan ist bei jungen Menschen und gebildeten Fachkräften zutiefst unpopulär, doch es wird erwartet, dass er an der Macht bleibt. Infolgedessen erwarten wir, dass die wirtschaftliche Volatilität und die politischen Spannungen mit dem Westen, die seine Amtszeit kennzeichnen, anhalten werden. Die Türkei verfolgt seit mehr als einem Jahrzehnt eine unkonventionelle Wirtschaftspolitik. Die türkische Lira verlor im Jahr 2022 etwa 30 Prozent ihres Wertes gegenüber dem Dollar und 44 Prozent im Jahr zuvor, während die Inflation im November nach einer Lockerungsphase der türkischen Zentralbank von 500 Basispunkten einen Höchststand von 85 Prozent erreichte. Das große strukturelle Leistungsbilanzdefizit des Landes macht es anfällig für einen harten Stopp auf dem externen Finanzierungsmarkt. Trotz dieser Probleme haben die politischen Entscheidungsträger im Vorfeld der Wahlen die Wirtschaft angekurbelt, den Mindestlohn um 55 Prozent erhöht und die türkischen Banken zur Kreditvergabe ermutigt. Diese expansive Politik hat jedoch die einzige Stärke der türkischen Wirtschaft beeinträchtigt: ihre Haushaltslage. Aus diesem Grund haben wir die Staatsanleihen des Landes untergewichtet und bevorzugen Engagements in türkischen Unternehmen und Finanztiteln.
Pakistan (spätestens im Oktober 2023)
Mit schwindenden Devisenreserven und stagnierendem Wirtschaftswachstum steht Pakistan unter erheblichem wirtschaftlichem Druck. Das Land handelte 2019 ein Rettungspaket des Internationalen Währungsfonds (IWF) aus, hat aber Schwierigkeiten, die Verpflichtungen aus der Vereinbarung zu erfüllen. Der ehemalige Premierminister Imran Khan verlor im vergangenen Jahr eine Vertrauensabstimmung, woraufhin eine Regierung der nationalen Einheit eingesetzt wurde, die den Rest seiner Amtszeit absolvieren soll. Weniger als 60 Tage nach der Auflösung der Nationalversammlung am 13. August sollen Parlamentswahlen stattfinden. Der neue Führer des Landes steht vor einer Vielzahl von Herausforderungen, darunter die Wiederbelebung des IWF-Abkommens und die Bewältigung der anhaltenden politischen Spannungen mit Indien.
Für den Markt sind jedoch vor allem die Beziehungen Pakistans zu China von Bedeutung. China ist der größte Gläubiger des Landes – über ein umfangreiches und undurchsichtiges Netzwerk von Krediten – und übt einen erheblichen Einfluss auf die Regierung in Islamabad aus. Die Geheimhaltung dieser Kredite sowie das IWF-Paket und ein Freihandelsabkommen mit dem Golf-Kooperationsrat haben den Ruf nach einer größeren wirtschaftlichen Unabhängigkeit Pakistans laut werden lassen.
Argentinien (Oktober 2023)
Die argentinische Vizepräsidentin und ehemalige Präsidentin Cristina Fernández de Kirchner – die im Dezember in einem Betrugsfall in Höhe von einer Milliarde Dollar für schuldig befunden wurde – wird bei den Wahlen im Oktober nicht antreten. Damit ist der Weg frei für marktfreundlichere Kandidaten, die sich um den Spitzenposten bewerben. Die enormen Subventionen, die der argentinische Staat an die Bevölkerung verteilt, treiben letztlich die Inflation in die Höhe und schmälern den Lebensstandard für alle. Es gibt jedoch Anzeichen dafür, dass die Wähler die Auswirkungen dieser Subventionen auf die argentinische Wirtschaft neu bewerten, und die Märkte rechnen mit einem Wechsel zu einer fiskalkonservativeren Führung. In Erwartung dessen scheinen die Anleihen des Landes nach einem aggressiven Anstieg in der zweiten Hälfte des letzten Jahres zu stark gestiegen zu sein. Während wir die Staatsanleihen des Landes neutral bewerten, preisen wir einen Regimewechsel als positiven Katalysator ein.
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