Die jüngsten Kapitalflüsse und Performance-Trends bei ESG-Anleihen im US-Investment-Grade-Bereich (IG) deuten darauf hin, dass die Anleger das langfristige Potenzial des Engagements erkannt haben. Der Trend zu ESG-Investitionen im IG-Kreditbereich wurde durch den gesellschaftlichen Wandel und neue Vorschriften vorangetrieben, und wir sehen nun auch Belege dafür, dass ein ESG-Ansatz dazu beitragen kann, sowohl die Volatilität zu reduzieren als auch die längerfristige Performance zu verbessern.
Zuflüsse verdeutlichen Anlegerpräferenz für IG-Anleihen mit ESG
Anleihen mit Investment-Grade-Rating (IG) haben sich im 2. Quartal 2021 nach einem schwachen Jahresauftakt erholt. Die Kombination aus einem Rückgang der US-Treasury-Renditen, der darauf zurückzuführen ist, dass die Anleger ihre Baisse-Attitüde zurückgeschraubt haben, und einer allmählichen Verengung der Spreads gegenüber Treasuries hat zu Renditen von über 2,5 % für einen Index über alle Laufzeiten geführt. Outright-Renditen von mehr als 2 % machen diese Strategien vor allem für EUR-basierte Anleger interessant, wo die Renditen für festverzinsliche Wertpapiere weiterhin niedrig sind.1
Natürlich gibt es Währungsrisiken, die sich angesichts des Anstiegs von EUR/USD über 1,21 von knapp unter 1,18 zu Beginn dieses Quartals als nicht unerheblich erwiesen haben. Da die Zinsspreads im historischen Vergleich relativ eng sind, können diese jedoch kosteneffektiv abgesichert werden.
Bei den Mittelzuflüssen hält der Trend zu IG-Anleihen an, wobei die Mittel hauptsächlich in ESG-Strategien fließen. Dieser Trend wurde durch den gesellschaftlichen Wandel, neue Vorschriften und ein besseres Verständnis der ESG-Performance vorangetrieben, da sich gezeigt hat, dass ein ESG-Ansatz sowohl zur Verringerung der Volatilität als auch zur Verbesserung der längerfristigen Performance beitragen kann.
Der europäische Blick: Absicherung kann eine Überlegung wert sein
Der Renditeanstieg bei europäischen IG-Anleihen sieht mit rund 175 Basispunkten auf ungesicherter Basis großzügig aus und sollte daher für europäische Anleger interessant sein, die sich mit einer Rendite von knapp 30 Basispunkten auf den Bloomberg Barclays Euro Corporate Index begnügen müssen. Da die Kosten für die Absicherung in den letzten Jahren jedoch deutlich gesunken sind, ist die Absicherung des Währungsrisikos sinnvoll. Bereinigt um die Kosten für die Absicherung bietet die Renditedifferenz von knapp 120bp den größten Aufschlag seit Mitte 2017.
Apropos Absicherung: Der EUR hat sich gegenüber dem USD wieder über 1,21 erholt und ist damit nicht mehr weit von seinem Fünfjahreshoch bei knapp über 1,25 entfernt. Anleger, die der Dringlichkeit einer Absicherung des USD-Risikos skeptisch gegenüberstehen, sollten sich daran erinnern, dass der EUR/USD im Jahr 2014 bei 1,39 lag. Zu den Fundamentaldaten, die den USD stützen, gehören ein sich ausweitendes US-Leistungsbilanzdefizit, ein großes Haushaltsdefizit und eine strukturell höhere Inflation als im Euroraum, die alle auf einen potenziellen weiteren Rückgang hindeuten.
Performance-Attribution zeigt, dass ESG in der Lage ist, die Volatilität zu reduzieren und die langfristigen Renditen zu steigern
Der Nachweis, dass Unternehmen mit höherem ESG-Scoring typischerweise stabiler sind, kann während der COVID-Krise beobachtet werden. Im Zeitraum von Ende 2019 bis Ende März 2020, dem Krisenzeitraum, erzielte der Bloomberg SASB US Corporate ESG Ex-Controversies Select Index eine Rendite von -205,9 Bp gegenüber der Rendite des Bloomberg Barclays US Corporate Index von -363,4 Bp.2
Abbildung 1: Performance-Attribution für den Bloomberg SASB US Corporate ESG Ex-Controversies Select Index vs. den Bloomberg Barclays US Corporate Index
Eine Performance-Attribution deutet darauf hin, dass die Asset-Allokation die Hauptursache für die unterschiedlichen Ergebnisse war. Dies macht Sinn, wenn man bedenkt, dass einige der am schlechtesten abschneidenden Bereiche des Marktes für Unternehmensanleihen aus Energie und Transport waren, beides Sektoren, in denen der Bloomberg SASB US Corporate ESG Ex-Controversies Select Index ein wesentlich geringeres Gewicht hat als der Mutterindex.
Umgekehrt wirkte sich die höhere Gewichtung des ESG-Index im Bereich Technologie unterstützend aus, da dieser Sektor Namen enthält, die im Großen und Ganzen als vorteilhaft für das Arbeitsumfeld wahrgenommen wurden. Der Effekt ist in Abbildung 2 zu sehen, in der die monatlichen Treiber der relativen Performance dargestellt sind. Die geringere Gewichtung von Energie ist ein klarer Grund für die Outperformance des ESG-Index im ersten Quartal 2020.
Im Gegensatz dazu kam es im Zeitraum seit Ende März 2020 zu einer allgemeinen Kompression der Kreditspreads, nicht zuletzt weil die Federal Reserve (Fed) ankündigte, mit dem Kauf von Unternehmensanleihen zu beginnen. Dieses Sicherheitsnetz der Fed führte dazu, dass einige der am stärksten überverkauften Anleihen den stärksten Aufschwung erlebten. Es sollte nicht überraschen, dass der Bloomberg SASB US Corporate ESG Ex-Controversies Select Index mit einer Rendite von 472,8 Basispunkten gegenüber 524,3 Basispunkten für den Bloomberg Barclays US Corporate Index nicht an die Performance des Mutterindex herankam.3
In Bezug auf die Sektoren veränderte sich der Energiesektor von einer Stütze der relativen Performance des SASB ESG-Index zu einem Hindernis, da sich die Ölpreise erholten. Auch der Technologiesektor hat sich von einer wichtigen Stütze für die ESG-Performance zu einem Hemmschuh entwickelt.
Abbildung 2: Performance-Attribution nach Sektor für den Bloomberg SASB US Corporate ESG Ex-Controversies Select Index vs. den Bloomberg Barclays US Corporate Index
Die Attribution zeigt auch einen ESG-Effekt durch die Wertpapierauswahl (Abbildung 3). Dies trug mehr als 50 Basispunkte zur Outperformance in Q1 2020 bei und deutet darauf hin, dass in Zeiten von Stress die Emittenten mit niedrigeren ESG-Ratings am aggressivsten auf dem Markt angeboten werden. Es überrascht nicht, dass es eine starke Überschneidung mit den Sektoren gibt, die die großen Beweger waren, wie z. B. Energie. REITs und Tech leisteten im März 2020 ebenfalls einen signifikanten positiven Beitrag, obwohl die Auswahl von Tech-Titeln im Januar und Februar tatsächlich als relative Belastung für die Performance wirkte. Die Titelauswahl in der Grundstoffindustrie und im Bankensektor leistete ebenfalls einen negativen Beitrag.
Seit März gab es eine gewisse “Entschädigung”, da die Wertpapierauswahl die relative Performance des Bloomberg SASB US Corporate ESG Ex-Controversies Select Index belastete. Dieser Effekt war jedoch bescheiden, da die Wertpapierauswahl nur -12,7 Basispunkte zum ESG-Index beigetragen hat und damit weit davon entfernt ist, die während der Krise erzielten Gewinne wieder aufzuholen. In der Tat war der einzige Monat, in dem es zu einer signifikanten Belastung kam, der April 2020, während der unmittelbaren Erholung von der Krise.
Abbildung 3: Performance-Attribution nach Titelauswahl für den Bloomberg SASB US Corporate ESG Ex-Controversies Select Index vs. den Bloomberg Barclays US Corporate Index
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1) Die Rendite für den Bloomberg SASB US Corporate ESG Ex-Controversies Select Index betrug 2,63 % vom 31. März 2021 bis zum 10. Juni 2021. Die Rendite dieses Index lag zum 9. Juni 2021 bei 2,06 % gegenüber 0,24 % für den Bloomberg SASB EUR Corporate ESG Ex-Controversies Select Index.
2) Quelle: Bloomberg Finance L.P., Stand: 30. April 2021.
3) Quelle: Bloomberg Finance L.P., Stand: 30. April 2021.