Die aktuellen Markturbulenzen infolge des Iran-Krieges und des damit einhergehenden Ölpreisschocks könnten sich als kurzfristiges Stagflationsszenario erweisen, das langfristig eine Kaufgelegenheit bietet. Zu diesem Schluss kommt Alpine Macro in seiner aktuellen Analyse und warnt Investoren vor voreiligen Panikverkäufen. Das Researchhaus erwartet, dass der Konflikt etwa zwei Monate andauern wird, und sieht die Risiken für Inflation und Wachstum mittelfristig eher nach unten gerichtet.
Die Kapitalmärkte reagieren mit Besorgnis auf die geopolitische Eskalation und die steigenden Energiepreise. Investoren fürchten ein klassisches stagflationäres Szenario: schwächeres Wachstum bei gleichzeitig steigenden Kosten. Dennoch fallen die Verkäufe bei Anleihen und Aktien bislang moderat aus, wenn auch mit erhöhter Volatilität. Ein vollständiger Markteinbruch ist ausgeblieben. Die Unsicherheit über Dauer und Ausmaß des Schocks bleibt jedoch hoch – die Situation könnte sich abrupt entspannen, sollte US-Präsident Donald Trump einen Kurswechsel einschlagen, oder sich ähnlich dem russischen Einmarsch in der Ukraine über einen längeren Zeitraum hinziehen.
Ölmarkt signalisiert Erwartung kurzfristiger Krise
Die Struktur des Ölmarktes liefert wichtige Hinweise auf die Markterwartungen. Die Brent-Futures-Kurve zeigt eine starke Backwardation: Der Spotpreis liegt rund 26 Dollar über dem 12-Monats-Futures. Diese Invertierung steht im Kontrast zur Contango-Struktur, die im vergangenen Jahr vorherrschte, und signalisiert, dass die Marktteilnehmer die Energieengpässe – verursacht durch die Blockierung der Straße von Hormus – als temporär einschätzen. Diese Erwartung lässt Risikowerte jedoch anfällig erscheinen, sollte sich der Konflikt länger hinziehen als antizipiert.
Energieaktien korrelieren eng mit den Rohölpreisen und bieten nach Einschätzung von Alpine Macro einen effektiven Hedge. Besonders attraktiv: Öl-Futures weisen während Preisspitzen eine hohe negative Beta zum S&P 500 auf, was sie als Versicherungsinstrument geeignet macht. Allerdings handelt es sich bei Energieaktien um Long-Duration-Assets, die anfällig für scharfe Rücksetzer sind, sobald Investoren einen Höchststand bei den Rohölpreisen ausmachen.
Fed wahrscheinlich in Wartestellung
Steigende Energiekosten werden die US-Notenbank voraussichtlich in eine Wartestellung zwingen, selbst wenn die Wirtschaft an Dynamik verliert. Historisch gesehen führen Ölpreisspitzen zu steigenden langfristigen Inflationserwartungen. Die Unterkomponenten der ISM-Umfrage und des Verbraucherpreisindex deuten darauf hin, dass frühere Zollsteigerungen nun durch die Preise geschleust werden. Gleichzeitig könnte eine stagnierende Arbeitskräfteangebot den Anstieg der Arbeitslosenquote begrenzen, selbst wenn die Jobcreation nachlässt und steigende Produktivität die Lohnstückkosten gedämpft hält.
Ein wesentlicher Punkt: Ein massiver Ölpreisanstieg wirkt letztlich wie eine Steuererhöhung und ist damit kontraktiv für die Wirtschaft. Sollten Anleiherenditen steigen, böte dies eine ausgezeichnete Gelegenheit, die Duration auszubauen. Die Headline-Inflation wird zwangsläufig mit den Energiekosten steigen, die 6,3 Prozent des gesamten Verbraucherpreisindex ausmachen.
Deflationäre Kräfte zeichnen sich am Horizont ab
Über einen Zeithorizont von 12 bis 18 Monaten sind die Risiken für Wachstum und Inflation nach Einschätzung von Alpine Macro nach unten geneigt. Das Researchhaus identifiziert sechs potenziell deflationäre Kräfte in den USA, die derzeit weitgehend benign sind, aber später in diesem Jahr oder 2027 besorgniserregender werden könnten.
Die KI-bedingte Arbeitsplatzunsicherheit hat seit der Veröffentlichung von ChatGPT stark zugenommen. Erste Anzeichen deuten darauf hin, dass dies die tatsächliche Arbeitskräftenachfrage und Jobcreation schwächt. Die Arbeitslosenquote für KI-exponierte Berufe und die junge Kohorte ist Ende 2025 und Anfang 2026 gesprungen, wenn auch von historisch niedrigen Niveaus. Besonders signifikant: Die mittleren 60 Prozent der Einkommensbezieher widmen einen geringeren Anteil ihrer Ausgaben diskretionären Gütern – diese Gruppe profitiert weniger vom Aktienboom und ist stärker KI-bedingten Jobverlusten ausgesetzt als das oberste Quintil.
Zudem zeichnet sich eine potenzielle Schwäche im Wohnungsmarkt ab. Die Erschwinglichkeit von Wohneigentum verschlechtert sich bei stagnierenden bis sinkenden Mieten, während reduzierte Zuwanderung die Haushaltsbildungen belastet und die Jobaussichten sich trüben. Da Wohnungen etwa die Hälfte des Haushaltsvermögens ausmachen, könnte der negative Effekt auf den Konsum beträchtlich sein.
Barbell-Portfolio trotz Öl-Risiken beibehalten
Trotz der ölbedingten Risiken empfiehlt Alpine Macro, an der Barbell-Portfolio-Strategie festzuhalten. Diese kombiniert Big Tech mit Old-Economy-Zyklischen und berücksichtigt sowohl das erwartete Tech-Mania-Szenario als auch die Notwendigkeit von Old-Economy-Exposure für den Fall, dass das KI-Thema weiter fortgeschritten ist als angenommen.
Die Magnificent-Seven-Aktien haben in einem Ausmaß unterperformiert, das seit 2024 Perioden der Outperformance vorausging. Die operativen Margen bleiben robust. Eine Stagflation-Angst könnte zwar Wachstumsaktien kurzfristig belasten, doch weitere Verluste sollten genutzt werden, um zugunsten der Mag 7 zu rebalancieren, die bereits stark getroffen wurden und beeindruckende Q4-Zahlen sowie Guidance geliefert haben.
Gesundheitswerte erholen sich von den Tiefstständen des Vorjahres. Versorger und Infrastrukturaktien sollten von der anhaltenden Nachfrage nach Rechenzentren profitieren, aber auch als KI-Hedge dienen, falls die Stromversorgung zum limitierenden Faktor wird. Fazit: Die Stagflation-Angst dürfte sich als kurzlebiges Phänomen erweisen und bei weiteren Verkäufen von Aktien und Anleihen eine Kaufgelegenheit bieten.
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