Der Konflikt mit Iran hat die Straße von Hormuz blockiert und damit rund 20 Prozent der weltweiten Ölproduktion lahmgelegt. Alpine Macro spricht von einem stagflationären Schock für die globale Wirtschaft: Höhere Energiepreise dämpfen das Wachstum, während sie gleichzeitig die Inflation treiben. Dennoch sehen die Analysten keine Gefahr einer generalisierten Inflation – insbesondere in den USA schwächt sich der Arbeitsmarkt spürbar ab, was eine Lohn-Preis-Spirale unwahrscheinlich macht.
Angebotsseitige Schocks als Kennzeichen der 2020er Jahre
Das aktuelle Research ordnet den Iran-Konflikt in eine Serie angebotsseitiger Schocks ein, die die 2020er Jahre prägen. Das Jahrzehnt begann mit der COVID-19-Pandemie, die globale Lieferketten massiv störte. Kurz darauf folgte im Februar 2022 der russische Einmarsch in die Ukraine mit einem Energiepreisschock, der den Ölpreis verdoppelte und europäische Erdgaspreise verfünffachte. Nach einer Phase relativer Ruhe sorgten die Zölle der Trump-Administration zu Beginn des Jahres 2025 für neue Handelsunsicherheiten.
Der aktuelle Konflikt wiegt besonders schwer: Täglich passieren rund 20 Millionen Barrel Rohöl die Straße von Hormuz – das entspricht einem Fünftel des weltweiten Ölverbrauchs. Dieser Fluss ist nun praktisch zum Erliegen gekommen. Die Internationale Energieagentur hat angekündigt, 400 Millionen Barrel aus strategischen Reserven freizugeben. Selbst bei einer schnellen und stetigen Freigabe würde dies nur 20 Tage abdecken, solange die Meerenge gesperrt bleibt. Alternative Transportrouten können lediglich 3,5 bis 5,5 Millionen Barrel pro Tag bewältigen und wären zudem gefährdet, sollten die Huthi-Rebellen im Jemen die Straße von Mandeb am Roten Meer blockieren.
Alpine Macro geht davon aus, dass die Feindseligkeiten etwa zwei Monate andauern könnten. Sollte die Straße von Hormuz so lange geschlossen bleiben, seien Ölpreise von 120 Dollar pro Barrel – die bereits intraday erreicht wurden – sehr wahrscheinlich erneut zu sehen. Selbst neue Allzeithochs von 150 Dollar seien nicht ausgeschlossen.
US-Arbeitsmarkt zeigt deutliche Schwächezeichen
Für die US-Wirtschaft kommen die höheren Energiepreise zu einem ungünstigen Zeitpunkt. Der Arbeitsmarkt hat sich spürbar abgeschwächt: Im Februar gingen 92.000 Arbeitsplätze verloren, zudem wurden die Vorjahresmonate um 69.000 Stellen nach unten korrigiert. Die NFIB-Umfrage bei kleinen Unternehmen, die fast die Hälfte der US-Beschäftigten repräsentieren, zeigte einen Rückgang der Einstellungspläne und offenen Stellen. Letzteres signalisiert einen weiteren Anstieg der Arbeitslosenquote.
Das verfügbare reale persönliche Einkommen wächst lediglich um 0,9 Prozent im Jahresvergleich. Höhere Energiepreise werden die Kaufkraft der Haushalte weiter aushöhlen und den Konsum belasten. Eine alte Faustregel besagt, dass eine Verdopplung des Ölpreises die US-Wirtschaft in eine Rezession stürzt. Tatsächlich fiel jede US-Rezession seit den 1970er Jahren bis zur globalen Finanzkrise mit einer Verdopplung der Ölpreise zusammen. Zwar löste der Preisschock nach dem Ukraine-Krieg 2022 keine Rezession aus, doch das BIP schrumpfte im ersten Quartal um 1,0 Prozent und wuchs im zweiten nur um 0,6 Prozent – eine technische Rezession wurde nur knapp vermieden.
Die Analysten erwarten für Großbritannien, die Eurozone und Japan leichte Kontraktionen. Steigende Arbeitslosigkeit in den USA würde das Risiko erhöhen, dass das National Bureau of Economic Research eine Rezession feststellt.
Warum die Inflationsängste übertrieben sein könnten
Trotz steigender Energiepreise erwartet Alpine Macro keine generalisierte Inflation. Die Inflationserwartungen sind gut verankert, was verhindern sollte, dass höhere Energiekosten in stärkere Lohnforderungen umschlagen. Eine Lohn-Preis-Spirale wie in den 1970er Jahren ist nach Einschätzung der Analysten besonders unwahrscheinlich, wenn sich der US-Arbeitsmarkt weiter abschwächt.
Die US-Inflationsdaten bestätigten vor Kriegsbeginn einen disinflationären Trend. Die Kerninflation verlangsamte sich im Februar auf 2,46 Prozent im Jahresvergleich – den niedrigsten Stand seit März 2021. Ohne die Zölle der Trump-Administration läge die Kerninflation bereits wieder bei den Vor-COVID-Niveaus von etwa 2,2 bis 2,3 Prozent. Alle großen Komponenten zeigen eine Abwärtsbewegung: Der Druck aus Kerngütern hat seinen Höhepunkt überschritten und dreht nach unten. Die Super-Core-Inflation, die eng mit Lohndruck korreliert ist, sollte sich bei weiter schwächelndem Arbeitsmarkt weiter abschwächen. Auch die Wohnkosteninflation verlangsamt sich mit dem sich abkühlenden Wohnungsmarkt.
Ein wesentlicher Unterschied zu den 1970er Jahren: Damals beschleunigten sich die Lohnstückkosten und verstärkten den Inflationstrend. Heute wachsen sie lediglich um 1,3 Prozent im Jahresvergleich – konsistent mit einer Kerninflation unter dem Zwei-Prozent-Ziel der Fed.
Investmentimplikationen für Anleihe- und Währungsmärkte
Die globalen Anleiherenditen sind seit Kriegsbeginn gestiegen, da Investoren die inflationären Auswirkungen höherer Ölpreise fürchten. Beim Fed-Forward-Kontrakt hat der Markt eine Zinssenkung für dieses Jahr aus den Notierungen genommen. Alpine Macro hält diese Inflationsängste für übertrieben: Der Preisschock sollte temporär bleiben, und eine Lohn-Preis-Spirale ist unwahrscheinlich. Sobald der Krieg endet, sollte ein Rückgang der Ölpreise die Kopfzeilen-Inflation schnell wieder sinken lassen.
Die Analysten sehen einen Anstieg der zehnjährigen Treasury-Rendite auf 4,25 bis 4,50 Prozent als Gelegenheit, die Duration in Fixed-Income-Portfolios zu erhöhen. Sobald der Ölschock seinen Höhepunkt erreicht, wird ein sich abschwächender Arbeitsmarkt die Fed zu aggressiveren Zinssenkungen zwingen, als es die aktuelle Markt-Preisschätzung widerspiegelt.
Der US-Dollar profitiert derzeit von Flight-to-Safety-Flüssen, die anhalten könnten, solange die Feindseligkeiten andauern. Mittelfristig sollten jedoch ein Abfließen der Safe-Haven-Kapitalströme und eine stärker dovish ausgerichtete Fed zu einer Trendwende beim Greenback führen.
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