Ein vorübergehender Ölpreisschock könnte sich als Kaufgelegenheit für US-Staatsanleihen erweisen. Alpine Macro argumentiert, dass die Zinskurve bei einem nachhaltigen Rückgang der Ölpreise in eine Bull-Steepening-Phase übergehen wird, die insbesondere dem Bauch der Kurve zugutekommt. Die Strategen empfehlen eine Ausweitung der Duration und favorisieren fünfjährige Papiere gegenüber einer 2/10-Barbell-Strategie.
Geopolitische Entspannung mit Unsicherheiten
Der Waffenstillstand im Nahostkonflikt deutet auf eine mögliche Beilegung der Auseinandersetzungen hin, doch bleibt die Lage volatil. Die Verhandlungspunkte sind komplex: Das Schicksal des iranischen Atomprogramms, Forderungen auf Entschädigungszahlungen sowie die Kontrolle der Straße von Hormuz bleiben strittige Themen. Oxford Economics projiziert eine Stabilisierung des Ölpreises bei etwa 80 Dollar pro Barrel in der zweiten Jahreshälfte, vorausgesetzt, die Lieferungen durch die Straße von Hormuz normalisieren sich und die US-Produktion steigt. Das offensichtliche Hauptrisiko bleibt jedoch, dass die Ölpreise über einen längeren Zeitraum erhöht bleiben.
Die US-Wirtschaft ist heute weniger anfällig für angebotsgetriebene Ölpreisschocks als in den 1970er Jahren. Der Ölverbrauch als Anteil des BIP ist deutlich geringer, und die Tatsache, dass die USA mittlerweile ein bedeutender Ölproduzent sind, wirkt als Puffer. Dennoch ist der potenzielle Rückgang der Konsumausgaben für Energie relevant: Ein zusätzlicher Dollar für Energie ist ein Dollar, der nicht für andere Güter ausgegeben wird. Alpine Macro schätzt, dass die Schwankung der Energieausgaben von Januar bis Juni 2026 etwa 0,8 Prozentpunkte des verfügbaren Einkommens betragen wird – ein spürbarer, aber weit geringerer Effekt als in den 1970er Jahren. Für einen vergleichbaren Schock wäre heute ein Ölpreis von nahezu 200 Dollar pro Barrel erforderlich.
Inflationserwartungen bleiben verankert
Die Reaktion des Anleihemarktes auf den Ölpreisanstieg war aufschlussreich. Während die kurzfristigen Inflationserwartungen – gemessen an 1-Jahres-CPI-Swaps – auf über 3 Prozent stiegen, bewegten sich die 5- und 10-Jahres-Raten kaum. Die 5-Jahres-Breakeven-Rate vorwärts fiel sogar. Das deutet darauf hin, dass die Anleger die inflationären Folgen des Ölpreisschocks als temporär einstufen. Anders als in den 1970er Jahren ist eine Lohn-Preis-Spirale unwahrscheinlich, da die Arbeitskosteninflation niedrig bleibt und weiter sinkt.
Der Verkauf am langen Ende der Kurve wurde durch Realzinsen getrieben, nicht durch Inflationserwartungen. Technisch gesehen spiegelt dies eine Aufwärtskorrektur der geschätzten Gleichgewichts-Realzinsrate wider. Alpine Macro argumentiert, dass der Markt zu weit gegangen ist, indem er Zinssenkungen der Federal Reserve in den kommenden sechs bis zwölf Monaten praktisch aus den Preisen herausgerechnet hat. Ein Ölpreisgipfel würde die Tür für geldpolitische Lockerungen öffnen, zumal der Arbeitsmarkt sich schrittweise abkühlt und kein nennenswerter Durchgriff der Energiepreise auf Kerninflation oder Löhne erwartet wird.
Strategische Implikationen für Investoren
Alpine Macro empfiehlt eine Ausweitung der Duration über Benchmark-Niveau, eine Positionierung, die am 27. März bei einer 10-Jahres-Rendite von 4,43 Prozent initiiert wurde. Der Bauch der Kurve im Bereich von zwei bis fünf Jahren sollte am stärksten profitieren, wenn Zinssenkungen wieder eingepreist werden. Eine 2/5/10-Kurven-Steepening-Position erscheint angemessen, wobei das 5-Jahres-Bullet gegenüber der 2/10-Barbell favorisiert wird. Innerhalb des Treasury-Segments sollten konventionelle Anleihen gegenüber TIPS bevorzugt werden, da langfristige Inflationserwartungen stabil geblieben sind.
Im Kreditbereich hat sich das Risiko-Ertrags-Verhältnis für Investment-Grade-Korporates verbessert, aber nicht ausreichend für eine Übergewichtung. Dagegen bietet die recente Spread-Ausweitung bei High-Yield-Anleihen Anlass zu einer Aufwertung auf Benchmark-Gewichtung. Der Index-OAS hat von einem historischen Tief von 256 Basispunkten im späten Januar auf aktuell 298 Basispunkte zugelegt. Energie-Spreads blieben stabil, während Technologie-Spreads sich ausweiteten. Alpine Macro betont jedoch, dass Junk Bonds nicht als günstig gegenüber Treasuries betrachtet werden – die Empfehlung resultiert vielmehr aus der Vermeidung einer Untergewichtung bei aktuellen Spread-Niveaus.
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