Es wird langsam spät, aber die weltweite Aktien-Party scheint noch in vollem Gange zu sein. Anleger, die investiert bleiben möchten, sollten jedoch nicht zu selbstgefällig sein, da jeder plötzliche Anstieg der Volatilität die Märkte in Turbulenzen stürzen könnte, so Geetu Sharma, Senior Investment Manager bei Pictet Asset Management.
Bleiben oder gehen?
Die Weltwirtschaft ist in guter Verfassung, die Inflation ist unter Kontrolle und die Unternehmensrentabilität verbessert sich. Es überrascht daher nicht, dass Aktien zulegen. Aber wie lange kann die weltweite Aktienparty dauern?
An unserem US Equity Bubble Index1 zum Beispiel, der von unseren Multi-Asset-Experten erstellt wird, lässt sich ablesen, dass der Markt sich möglicherweise einer „Gefahrenzone“ nähert. Das bedeutet, dass sich in den Aktienbewertungen eher irrationaler Übermut widerspiegelt als zugrunde liegende Fundamentaldaten.
ABB. 1: Nähern sich US-Aktien einer Blase?
Pictet Asset Management US Equity Bubble Index
Quelle: Datastream, Pictet Asset Management, 31.12.2017
Wie lange kann sich der Momentum-Trade noch halten?
Wie Abbildung 2 unten zeigt, verzeichnet der Momentum-Trade (d. h. der Kauf von Aktien mit der besten Kursentwicklung) seine längste Erfolgsserie seit 40 Jahren – neun gewinnreiche Kalenderjahre in Folge. Das wird nicht ewig so weitergehen, insbesondere, weil die Zentralbanken die geldpolitischen Zügel anziehen und die Zinsen anheben.
ABB. 2: Schwindet die Dynamik?
Jahresrenditen des MSCI World Momentum Index seit 1974 in US-Dollar
Quelle: Bloomberg, Januar 2018
Obwohl der Aktien-Bullenmarkt durch diese und viele andere Maßnahmen sehr reif erscheint, ist nicht auszuschließen, dass die Hausse noch eine Weile andauert.
Die Party kann also weitergehen, aber es ist Vorsicht angesagt…
Nach unserer Einschätzung sollten Anleger, die investiert bleiben möchten, nicht zu selbstgefällig sein, da jeder plötzliche Anstieg der Volatilität die Märkte in Turbulenzen stürzen könnte.
Was ist zu tun? Nur in niedrige Volatilität zu investieren, ist unserer Ansicht nach so, als würde man vorzeitig die Party verlassen und mit dem Taxi nach Hause fahren. Wie an Abbildung 3 unten abzulesen ist, hatte das niedrige Beta dieser Aktien zur Folge, dass sie kaum an der Rally der letzten 18 Monate partizipierten.
ABB. 3: Minimum-Volatility-Werte liegen hinter aktuellem Bullenmarkt zurück
Quelle: Bloomberg, Januar 2018
Bei anderen Strategien, mit denen sich die Portfolios absichern lassen, wie beispielsweise Long-Puts auf den Aktienmarkt (Verkaufsoptionen) oder eine Short-Position in Kreditrisiken, ist es schwierig, den richtigen Zeitpunkt zu finden, außerdem können sie sehr teuer werden. Auch Gold ist nicht immer eine zuverlässige Absicherung.
Die Frage ist, in welche Werte wir anlegen sollen?
Wir glauben, dass eine der effizientesten Strategien darin besteht, das Portfolio weltweiter Aktien mit Titeln anzureichern, die zur Performance beitragen, wenn die Märkte steigen, aber widerstandsfähig sind, wenn die Märkte fallen. Auf diese Weise können Anleger bis zum Schluss auf der Aktien-Party bleiben und die Gefahr ist geringer, mit einem Kater aufzuwachen.
Das klingt zu gut, um wahr zu sein?
Mitnichten. Wie Abbildung 4 zeigt, weist der Pictet-Global Defensive Equities2 seit seiner Auflegung im Jahr 2012 genau diese Kombination von Widerstandsfähigkeit in Abschwungmärkten und rentabler Partizipation in Aufschwungmärkten auf.
ABB. 4: Ein Ansatz für alle Märkte?
Pictet-Global Defensive Equities – Beta seit Auflegung
Quelle: Pictet Asset Management, Januar 2018. Die Strategie wurde am 30. November 2012 aufgelegt.
Nach welchen Unternehmen halten wir Ausschau?
Zurzeit konzentrieren wir uns auf Unternehmen, die von der Stärke des weltweiten Wachstums profitieren. Mithilfe unseres eigenen 4P-Ansatzes suchen wir gezielt nach Unternehmen, deren Wettbewerbsvorteil und zugrunde liegende Kaufkraft ihnen die Möglichkeit gibt, Preiserhöhungen durchzusetzen (etabliert, starker ROI, niedrige Verschuldung), und solchen, die hohe Cashflows generieren, um Chancen für den Geschäftsausbau zu nutzen (nachhaltiges Wachstum).
Bei der Entscheidung, ob wir in solche Unternehmen investieren, achten wir immer auf die Bewertungen und die Verschuldung. Wir meiden überlaufene Marktsegmente, die im Fall einer Trendumkehr wahrscheinlich als erstes belastet würden, und Unternehmen mit zu hohem Fremdkapitalanteil, die in einem Umfeld steigender Zinsen Liquiditätsprobleme bekommen können.
Warum werden diese Werte nicht stärker nachgefragt?
Unserer Ansicht nach liegt das an den Verhaltenstendenzen am Markt – lieber Glamour als Zuverlässigkeit. Mit anderen Worten: Diese konservativ geführten Unternehmen sind nicht so spektakulär wie viele der reinen Wachstumswerte, die in Haussephasen die Marktschlagzeilen beherrschen.
“Dem Markt ist Glamour lieber als Zuverlässigkeit. Das bestärkt uns in unserem defensiven Ansatz.”
Unsere Investmentideen sind vielleicht nicht der Hingucker schlechthin auf der Tanzfläche, wenn die Party brummt. Dafür sind sie nachhaltiger und verlässlicher – und sie haben einen langen Atem und erfüllen stets die Erwartungen, die an ihre Entwicklung gestellt werden. Und das Jahr für Jahr.
1) Der Pictet US Bubble Index basiert auf der Abweichung vom historischen Trend bei 10 Indikatoren: Kreditlücke (Kreditvergabe/BIP), Kurs-Buchwert-Verhältnis USA, Allokation Aktien vs. Anleihen, Bull/Bear Ratio, implizite Volatilität (invertierter VIX), Nettokapitalzuflüsse (12 Monate), Nettokredithebelung % Marktkapitalisierung, M&A-Volumen, Verbrauchervertrauen, Finanzvermögen der privaten Haushalte in % des BIP
2) Bis zum 8. Mai 2017 hieß der Pictet Global Defensive Equities „Pictet Quality Global Equities“. Die Umbenennung erfolgte aus marketingtechnischen Gründen und hatte keine Veränderungen für den Prozess zur Folge.
Über die AutorinGeetu Sharma kam 2014 zu Pictet Asset Management. Als Senior-Fundamentalanalystin im Quantitative Equities Team setzt sie ihre solide Erfahrung in der fundamentalen Aktienbewertung und Finanzberichtanalyse zur Ausarbeitung quantitativer Anlagestrategien ein. Bevor Geetu Sharma zu Pictet Asset Management kam, war sie 5 Jahre lang bei Credit Suisse tätig, zuerst als Aktienanalystin bei einem Long-Only-Rohstofffonds und danach als Sektorspezialistin für die Sektoren Gesundheit und Grundstoffe mit Credit Suisse HOLT. Zuvor arbeitete sie als Kreditanalystin für die Sektoren Pharma und Telekom bei Standard & Poors in Indien. Geetu Sharma erwarb zudem bei einem Papierhersteller Erfahrung in der Unternehmensfinanzierung. Sie hat einen MBA der London Business School.
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Pictet Asset Management ist ein unabhängiger Vermögensverwalter mit einem verwalteten Vermögen von 151 Milliarden EUR, das wir für unsere Kunden in Aktien, Festverzinsliche, alternative Anlagen und Multi-Asset-Produkte investieren. Wir verwalten Einzelmandate und Anlagefonds für einige der größten Pensionsfonds, Finanzinstitute, Staatsfonds, Finanzintermediäre und deren Kunden weltweit. Bei unserem auf Anlagen basierenden Geschäft verfolgen wir einen langfristigen Ansatz mit einer einzigartigen Kundenorientierung. Unser Ziel ist es, der bevorzugte Anlagepartner unserer Kunden zu sein. Wir schenken ihnen unsere ungeteilte Aufmerksamkeit, bieten Pionier-Strategien und fühlen uns der Exzellenz verpflichtet.
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