Die Verlangsamung des Wachstums in den Schwellenländern wird unseren Frühindikatoren zufolge viel weniger ausgeprägt sein als in den Industrieländern. Dieser Wachstumsabstand zugunsten der Schwellenländer spricht für eine Aufwertung der Schwellenländerwährungen, so Patrick Zweifel, Chief Economist bei Pictet Asset Management.
Im Sinkflug?
Das BIP-Wachstum in den Industrieländern tendiert nach unten, liegt aber immer noch bei 2,1% (siehe Abbildung links). Unser Frühindikator deutet darauf hin, dass es in den kommenden Monaten weiter sinken könnte.
Wir beobachten einen ähnlichen Trend bei den Schwellenländern, aber ausgehend von einer höheren Wachstumsrate von 4,2% und mit einer weniger stark ausgeprägten Verlangsamung.
ABB. 1A: INDUSTRIELÄNDER – FRÜHINDIKATOR FÜR DIE WIRTSCHAFTSAKTIVITÄT & REALES BIP-WACHSTUM/ABB. 1B: SCHWELLENLÄNDER – FRÜHINDIKATOR FÜR DIE WIRTSCHAFTSAKTIVITÄT* & REALES BIP-WACHSTUM
Quelle: Pictet Asset Management, CEIC, Datastream. Daten zum realen BIP in Industrieländern von Januar 1998 bis August 2018. Daten zum realen BIP in Schwellenländern von Januar 1996 bis August 1998. Frühindikatoren-Daten Industrie- und Schwellenländer zum 31. Dezember 2018
* Der Frühindikator für die Industrieländer (links) entspricht dem gewichteten Durchschnitt der Frühindikatoren von 14 Ländern. Der Frühindikator für die Schwellenländer (rechts) entspricht dem gewichteten Durchschnitt der Frühindikatoren von 24 Ländern.
Willkommen beim neuen Normal…
In der Abbildung unten haben wir alle Zeiträume seit 1994 dargestellt, in denen ein Wachstumsabstand zugunsten der Schwellenländer herrschte, und wollen schauen, was wir aus der Geschichte lernen können.
ABB. 2: WACHSTUMSABSTAND WIRTSCHAFTSAKTIVITÄT SCHWELLENLÄNDER & INDUSTRIELÄNDER: ZEITRÄUME, IN DENEN DAS WACHSTUM IN DEN SCHWELLENLÄNDERN GRÖSSER WAR ALS IN DEN INDUSTRIELÄNDERN
Quelle: Pictet Asset Management, CEIC, Datastream. Frühindikator-Daten zum 31. Dezember 2018.
Es gibt drei Möglichkeiten, wie das Wachstum in den Schwellenländern besser ausfallen kann als das in den Industrieländern:
- In beiden Länderuniversen geht das Wachstum zurück, aber in den Schwellenländern ist die Verlangsamung nicht so stark (rote Balken)
- Das BIP-Wachstum in den Schwellenländern steigt, während das in den Industrieländern sinkt (graue Balken)
- In beiden Länderuniversen steigt das Wachstum, aber in den Schwellenländern schneller (grüne Balken)
Wir befinden uns aktuell in Szenario 1.
Was bedeutet das für Schwellenländeranlagen?
Unsere Analysen haben ergeben, dass in allen drei Szenarien Schwellenländeraktien in der Vergangenheit besser abgeschnitten haben als Industrieländeraktien und die Spreads von auf US-Dollar lautenden Staatsanleihen aus Schwellenländern gestiegen sind.
Es überrascht nicht, dass Schwellenländeraktien und -anleihen in Szenario 3 ihre stärkste Outperformance verzeichneten, als das Wachstum auf breiter Front stark war. Für Schwellenländerwährungen hingegen ist in der Regel Szenario 1 am günstigsten – und in diesem Szenario befinden wir uns gerade.
ABB. 3: MARKTPERFORMANCE, ALS DAS WACHSTUM IN DEN SCHWELLENLÄNDERN GRÖSSER WAR ALS IN DEN INDUSTRIELÄNDERN
Quelle: Pictet Asset Management, CEIC, Datastream, Februar 2019. * Durchschnitt von 31 Währungen. ** In den Daten für diese Form der Dynamik ist die letzte Phase nicht berücksichtigt (Jan 18 bis jetzt). Die Daten zur Marktperformance sind annualisiert und stellen einen Durchschnittswert über die verschiedenen Zeiträume jeder Phase dar. Etwaige zahlenmäßige Abweichungen sind rundungsbedingt.
Können wir also damit rechnen, dass sich die Schwellenländerwährungen gut entwickeln?
Wenn wir uns die Zeiträume in Szenario 1 über die vergangenen beiden Jahrzehnte anschauen, sehen wir, dass Schwellenländerwährungen gegenüber dem US-Dollar in allen Zeiträumen außer dem aktuellen aufgewertet haben. Der Trend kehrt sich langsam um, mit einer leichten Aufwertung in den letzten Monaten, und wir gehen davon aus, dass sich dieser Aufwärtstrend fortsetzt.
ABB. 4: WICHTIGSTE SCHWELLENLÄNDERWÄHRUNGEN* GEGENÜBER DEM US-DOLLAR & PHASEN MIT ABSTAND BEIM BIP-WACHSTUM ZWISCHEN SCHWELLEN- UND INDUSTRIELÄNDERN.
Quelle: Pictet Asset Management, CEIC, Datastream. Währungsdaten bis Januar 2019. * Ungewichteter Durchschnitt von 23 Schwellenländerwährungen.
Ist mit einem Ende des sieben Jahre andauernden Bärenmarkts bei Schwellenländerwährungen zu rechnen?
Weitere Hinweise finden wir, wenn wir uns die vorherrschenden gesamtwirtschaftlichen Bedingungen in Zeiträumen anschauen, in denen Schwellenländerwährungen aufwerteten.
Mögliche Erholung bei Rohstoffen
Alle Zeiträume waren durch rückläufiges US-Wachstum, fallende Zinssätze bei 10-jährigen US-Staatsanleihen und angemessenes Wachstum bei Schwellenländerexporten gekennzeichnet – und genau diese Bedingungen herrschen gerade vor.
Eine Ausnahme war die jüngste Schwäche der Rohstoffpreise, die in allen anderen Zeiträumen typischerweise hoch sind. Aber auch hier gibt es Grund zur Hoffnung, in Anbetracht des Anstiegs von 11% beim S&P GSCI Rohstoffindex seit Jahresbeginn1.
Wir können also davon ausgehen, dass die Schwellenländerwährungen ihr Comeback feiern.
ABB. 5: GLOBALE MAKROINDIKATOREN, ALS DAS WACHSTUM IN DEN SCHWELLENLÄNDERN GRÖSSER WAR ALS IN DEN INDUSTRIELÄNDERN
Steht Rohstoffen eine Erholung bevor?
Quelle: Pictet Asset Management, CEIC, Datastream. Rohstoffpreise zu Januar 2019.
1) Quelle: Datastream, Daten zur Wirtschaftsleistung vom 31.12.2018 bis 15.02.2019.
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Über den Autor
Patrick Zweifel kam 1997 zu Pictet. Er ist als Chef-Ökonom von Pictet Asset Management tätig. Bevor er 2009 in diese Funktion wechselte, leitete er das Makro-Research-Team von Pictet Private Wealth Management. Dort war er insbesondere für Schwellenländer und Japan, sowie für die Entwicklung quantitativer Modelle für die wichtigsten Anlagekategorien, hauptsächlich Wechselkursmodelle, zuständig. Vor seiner Tätigkeit bei Pictet war er Forschungsassistent der Fachrichtung Ökonometrie und Geldmarkttheorie und beteiligte sich an internationalen Forschungsprojekten der Weltbank und der Europäischen Union. Patrick Zweifel hat einen Doktortitel im Fachgebiet Ökonometrie von der Universität Lausanne.
Über Pictet Asset Management
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