Veränderte Zinslandschaft in den USA
Im Jahr 2026 sind die Renditen US-amerikanischer Staatsanleihen stark angestiegen, während sich die Zinskurve deutlich abgeflacht hat. Die Rendite zweijähriger Staatsanleihen liegt rund 1,4 Prozentpunkte höher als zu Jahresbeginn, bei 30-jährigen Treasuries beläuft sich der Anstieg auf circa 0,6 Prozentpunkte. Diese Entwicklung wird vor allem durch eine Neubewertung der Geldpolitik beeinflusst und weniger durch die Diskussion um die US-Staatsverschuldung.
Markterwartungen und Geldpolitik
Während zu Beginn des Jahres noch Zinssenkungen der Federal Reserve erwartet wurden, prognostizieren die Märkte mittlerweile bis zum Spätsommer 2027 fast vier weitere Zinserhöhungen. Treibende Faktoren sind gestiegene Energiepreise infolge geopolitischer Spannungen, zunehmende Inflationsrisiken sowie eine widerstandsfähige US-Wirtschaft. Die Einschätzung des neutralen Zinsniveaus wurde daher nach oben korrigiert.
Zusätzlich beeinflussen Diskussionen über die US-Staatsverschuldung und die geldpolitische Ausrichtung des neuen Fed-Vorsitzenden diese Entwicklung. Die robuste Entwicklung an Aktien- und Kreditmärkten unterstützt die höheren Renditen.
Geldpolitik in Europa
Auch in Europa haben Zinsen 2026 zugelegt, wenn auch in geringerem Ausmaß als in den USA. Die Zinskurven zeigen ähnliche Abflachungen. Die Wirtschaft im Euroraum zeigt eine positive Entwicklung mit erwarteten Wachstumsraten oberhalb des Trends für 2027. Die Europäische Zentralbank hat 2026 bereits zwei Zinserhöhungen vorgenommen und die Märkte rechnen mit weiteren drei bis vier bis Herbst 2027.
Die Abhängigkeit Europas von Energieimporten stellt dabei ein Risiko dar. Hohe Energiepreise und vergleichsweise niedrige Gasvorräte vor dem Winter könnten die Inflations- und Wachstumssituation verschärfen und die EZB vor größere Herausforderungen stellen.
Fiskalpolitik und deren Einfluss
Strukturell gewinnt die Fiskalpolitik an Bedeutung für die Entwicklung der Anleihemärkte. In Europa führen höhere Staatsausgaben, insbesondere für Verteidigung und Infrastruktur, zu einem kontinuierlich hohen Angebot an Staatsanleihen. Ähnliches gilt für die USA mit anhaltend hohen Haushaltsdefiziten und steigender Staatsverschuldung.
Diese Faktoren haben zur Veränderung der Zinskurven beigetragen, indem sie deren Steilheit erhöhten und Term-Prämien anstiegen. Im Jahr 2026 wurden diese Effekte durch Inflationssorgen und Zinserwartungen weiter verstärkt.
Ausblick auf das Zinsregime
Die Anleihemärkte scheinen in ein neues, aber bereits bekanntes Zinsregime zurückzukehren. Die nominalen neutralen Leitzinsen werden voraussichtlich höher liegen als in der Zeit nach der Finanzkrise. Die Notenbanken haben ihre Schätzungen des langfristigen neutralen Zinssatzes bereits angehoben, wobei der Markt sie weiterhin höher bewertet.
Strukturell höhere Investitionen in Verteidigung, Sicherheit, Infrastruktur und künstliche Intelligenz dürften diese Tendenz begleiten und zu real höheren Zinsen und Term-Prämien führen.
Volatilität und geopolitische Risiken
Zwar bedeutet dies nicht zwangsläufig dauerhaft höhere Marktvolatilität, jedoch erhöht die unsichere geopolitische Lage das Risiko externer Schocks, die die Märkte in den vergangenen Jahren mehrfach beeinflusst haben.
Unterschiedliche Entwicklungen in Skandinavien
Innerhalb der nordischen Länder zeigen Norwegen, Schweden und Dänemark trotz ähnlicher politischer und wirtschaftlicher Rahmenbedingungen unterschiedliche Entwicklungen. Norwegen profitiert als Energieexporteur von hohen Energiepreisen, während Schweden nach Zinserhöhungen eine Wachstumsdelle und einen Immobilienmarktabschwung verzeichnete, aktuell jedoch eine stärkere Dynamik aufweist als Norwegen. Die Zinserwartungen variieren entsprechend.
Unternehmensanleihen im aktuellen Umfeld
Unternehmensanleihen sind gegenwärtig trotz enger Bewertungen weiterhin interessant, unterstützt durch solides Wirtschaftswachstum, ausgeglichene Arbeitsmärkte und stabile Unternehmensgewinne. Portfolioanpassungen konzentrieren sich verstärkt auf robuste Branchen und Emittenten, um Renditen bei begrenzter Volatilität zu sichern.
Prognose für die nächsten 12 bis 18 Monate
Die Entwicklung der Zinsen hängt wesentlich von der Lage im Iran-Konflikt und an der Straße von Hormus ab. Nach dem starken Zinsanstieg und den eingepreisten Erwartungen erscheint ein moderater Rückgang der Zinsen innerhalb der nächsten anderthalb Jahre wahrscheinlich, ohne dass dafür zwingend eine starke Abschwächung des Wirtschaftswachstums erforderlich wäre. Die Rücknahme der Inflationserwartungen wäre hierbei der entscheidende Faktor.
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