aus dem aktuellen CIO-Letter von Daniel Kerbach, Chief Investment Officer der BayernInvest.
Lässt sich im aktuell schwierigen Rentenumfeld unter der Annahme weiterer Zinssteigerungen überhaupt noch Geld verdienen? Ja – mit aktiv gemanagten Financial Nachranganleihen!
Der iBoxx Financial Subordinated Index bringt es seit Jahresbeginn bislang auf +1,46%, der BayernInvest ESG Subordinated Bond Fonds sogar auf +3,1%. Speziell bei AT1-Anleihen ist die Korrelation zu Rates-Bewegungen aufgrund der generell kürzeren Duration bis zum Kündigungszeitpunkt bei den aktuell ausstehenden Emissionen (ca. € 180 Mrd. Gesamtvolumen) sowie aufgrund des hohen Kreditspreadanteils am Gesamtspread eher gering.
In Hinblick auf die fundamentale Entwicklung spricht 2021/22 vieles für Banken: Kernkapitalquoten sind im europäischen Durchschnitt mit 16,3% so hoch wie nie und liegen deutlich und beruhigend über den von der EZB gestellten Mindestanforderungen. Die Asset-Qualität zeigt sich resilient und entwickelt sich selbst in der Pandemie deutlich besser als erwartet. Zwar werden NPLs (Non-Performing-Loan Quoten) leicht ansteigen, sie sind jedoch aufgrund des niedrigen Ausgangsniveaus gut beherrschbar. Die Liquidität im Bankensektor ist überbordend, die Langfrist Tender TLTRO unterstützen zudem noch die Profitabilität. Der Return on Equity bleibt zwar mit sektoral ca. 5%-10% eher bescheiden, das Reflationsszenario bietet jedoch auch hier positives Upside-Potential, da die Banken von höheren Zinsen profitieren werden. Auch unter dem Aspekt der Nachhaltigkeit sind Banken (und Versicherungen) interessant. Das Gros der Emittenten weist ein sehr gutes ESG-Rating auf, mit etwas (Allokations-)Geschick lässt sich mit einem Financial Portfolio sogar die Höchstnote darstellen. Und wer einfach nur auf Rendite und Spread schielt, kommt in der aktuellen Phase der Spread-Kompression an den Sektoren Tier2 und AT1 nicht vorbei. Vor allem bei AT1-Anleihen sehen wir in das kommende Jahr hinein noch Einengungspotential, bis die Tiefstände aus dem Jahr 2018 erreicht sind, wobei die Risiken unter den genannten fundamentalen Aspekten gut kalkulierbar sind.
Wir empfehlen ein gut diversifiziertes Portfolio aus Tier 2 und Tier 1 Bank- und Versicherungsnachranganleihen mit verkürzter Duration, wie es beispielsweise unser BI ESG Subordinated Bond Fonds darstellt.