Die deutsche Zinskurve (10J-2J) ist derzeit die steilste unter den drei großen Volkswirtschaften (USA, Großbritannien und Deutschland) und so steil wie seit Ende 2022 nicht mehr, mit fast 40 Basispunkten. Die Gründe für die jüngste Spreadausweitung sind eher am langen Ende der Kurve zu finden. Es geht nicht mehr um die Geldpolitik, sondern um die Erwartung einer expansiven Finanzpolitik und die damit verbundenen Risikoprämien.
In Deutschland wird erwartet, dass das Wahlergebnis zu einer Reform der Schuldenbremse führen könnte, was jährlich etwa ein Prozent des strukturellen Bruttoinlandsprodukts freisetzen würde. Die erste Hürde dafür wäre, dass die drei Parteien CDUCSU, SPD und Grüne eine Zweidrittelmehrheit im deutschen Parlament erreichen, um eine entsprechende Verfassungsänderung voranzutreiben. Generell will die EU ihre Infrastruktur- und Verteidigungsausgaben erhöhen, auch aufgrund des Drucks durch Trump. Es ist schwer zu sagen, was genau an fiskalischen Stimuli bereits eingepreist ist. Meines Erachtens ist das zu niedrig angesetzt, und die Erwartungen der Ökonomen dürften nach oben revidiert werden.
Berücksichtigt man zudem, dass der aktuell eingepreiste terminale EZB-Zins bei etwa zwei Prozent liegt, gibt es noch Spielraum für eine weitere Versteilerung. Unsere Fair-Value-Modelle zeigen, dass die 10-jährige Bundesanleihe fair bewertet ist, aber wenn höhere Defiziterwartungen eingerechnet werden, steigt der faire Wert. Es gibt derzeit keine Fehlanpassung, was Trends dazu neigen lässt, sich weiter auszudehnen. Solange es keine politischen Turbulenzen in Deutschland gibt, bleibt der Trend vorerst dein Freund!
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