Ein Kommentar von Carlos Gonzalez, Research Analyst und Leena ElDeeb Research Associate, 21shares.
Die zunehmende Akzeptanz durch institutionelle Anleger und die jüngsten Anträge auf Zulassung eines Bitcoin-ETF in den USA haben die positive Stimmung zugunsten von Kryptowährungen neu entfacht und Bitcoin auf den höchsten Stand seit 2022 getrieben: 31.200 US-Dollar. Im vergangenen Quartal stiegen Bitcoin und Ethereum um rund acht bzw. fünf Prozent. Skalierbarkeitslösungen hingegen haben am meisten verloren. Arbitrum verzeichnete mit einem Rückgang von sieben Prozent im zweiten Quartal im Vergleich zu seinen Konkurrenten noch die geringsten Verluste (Abbildung 1). Im DeFi Bereich war Lido, das größte ETH-basierte Liquid Staking-Protokoll, mit einem Wertzuwachs von 35 Prozent nach TVL der Spitzenreiter. Dieser Anstieg kann auf den Erfolg der Staking-Plattform bei der Durchführung von ETH-Abhebungen zurückgeführt werden.
Abbildung 1: Entwicklung nach TVL (Total Value Locked) und Renditen der größten Kryptoassets im zweiten Quartal 2023
Quelle: Coingecko and DeFi Llama. Datenstand per 26. juni 2023.
Diese Ereignisse bewegten den Kryptomarkt im zweiten Quartal
Ethereum Netzwerk senkte Liquiditätsrisiken
Nach langem Hin und Her können Anleger nun endlich ihre gestakten Ether abheben: Seit der Einführung des Ethereum-Staking-Vertrags im Dezember 2020 mussten Anleger, die Transaktionen validieren und das Netzwerk sichern wollten, eine unbestimmte Sperrfrist für ihre Ether (ETH) in Kauf nehmen. Am 12. April wurde das Shanghai-Upgrade aktiviert und damit der Kreis der Staking-Liquidität geschlossen. Denn das Upgrade machte es nun für Investoren möglich, ihre gesperrten ETH endlich abzuziehen. Obwohl bis zum 26. Juni etwa 73.000 Validierer das Netzwerk verlassen haben, sind seit dem 12. April netto fast vier Millionen ETH in das Ethereum-Staking eingezahlt worden. Dies zeigt, dass die Ermöglichung von Abhebungen das Liquiditätsrisiko für Investoren, insbesondere für Institutionen, tatsächlich reduziert hat.
Abbildung 2: ETH-Einzahlungen und -Abhebungen im Vergleich
Quelle: 21shares on Dune Analytics
Binance steht vor neuen Hürden in den USA und Europa
Die weltgrößte Kryptobörse und ihr Gründer sehen sich mit 13 Vorwürfen konfrontiert, unter anderem wegen des Betriebs einer nicht registrierten Börse, der Vermischung von Vermögenswerten und der regelwidrigen Darstellung von Handelskontrollen und Aufsicht auf der US-Plattform von Binance. Während die von der Securities and Exchanges Commission (SEC) eingereichte Klage noch auf ein Urteil wartet, ist die Bilanz von Binance in diesem Quartal um fast acht Prozent gefallen. Der Verkaufsdruck könnte auch teilweise durch einige weniger drängende Probleme beeinflusst worden sein, mit denen sich Binance in Europa auseinanderzusetzen hatte. So hatte sich die Börse aus den Niederlanden zurückgezogen, nachdem sie die behördliche Zulassung als Anbieter virtueller Vermögenswerte nicht erhalten hatte. Auch Frankreich ermittelt vorläufig gegen Binance wegen angeblicher Geldwäsche. Der CEO von Binance wirkte entspannt, als er diesen Vorwurf kommentierte und darauf verwies, dass man mit den französischen Behörden zusammengearbeitet habe und dieses rechtliche Verfahren in Frankreich die Norm sei. Da der Regulierungsrahmen für Krypto-Assets-Märkte (MiCA) Anfang nächsten Jahres in Kraft treten wird, hat sich Binance freiwillig aus anderen europäischen Ländern wie Österreich und Zypern zurückgezogen, um sich Berichten zufolge auf die Einhaltung von MiCA zu konzentrieren.
Abbildung 3: Kapitalfluss auf Binance
Quelle: 21shares on Dune Analytics
Betriebsames Quartal des Stablecoin-Netzwerks Tether
Am 17. Mai kündigte Tether, Emittent des nach Marktkapitalisierung größten zentralisierten, auf Dollar lautenden Stablecoins, an, 15 Prozent seiner monatlichen Nettobetriebsgewinne für den Kauf von BTC zu verwenden, um seinen Rücklagenüberschuss zu diversifizieren. Infolgedessen erreichte das zirkulierende USDT-Angebot von Tether drei Wochen später ein neues Allzeithoch von 83,3 Mrd. US-Dollar, während der USDC von Circle und der BUSD von Binance gegenüber ihrem Höchststand im Juni bzw. November 2022 um etwa 50 bzw. 80 Prozent zurückgingen. Schließlich trieben Leerverkäufer die Liquidität von USDT im 3Pool der dezentralen Exchange-Plattform Curve auf 285 Millionen Dollar, was in der Spitze über 70 Prozent des Pools ausmachte und dazu führte, dass der Stablecoin am 15. Juni 0,3 Prozent unter seinem Peg (der zwischen dem Kryptoasset Tether und der FIAT-Währung USD festgelegte Preis) lag. USDT wurde jedoch schnell wieder an den Pool gekoppelt, und es dauerte lediglich sieben Tage, bis er wieder unter die 33 Prozent-Benchmark des Pools fiel, was darauf hindeutet, dass die Aktionen unbegründet waren und USDT der am Markt bevorzugte Stablecoin bleibt.
Abbildung 4: USDT-Liquidität auf 3Pool von Curve
Quelle: 21Shares on Dune Analytics.
MakerDAO stärkt seine Reserven und steigert seine Einnahmen
Gegen Ende des zweiten Quartals dieses Jahres kaufte MakerDAO, die drittgrößte DeFI-Geldmarktanwendung, zusätzliche 700 Millionen US-Dollar in Form von Staatsanleihen. Dies geschah im Zuge der kontinuierlichen Bemühungen des Finanzprotokolls, seine Reserven zu stärken, die den DAI-Stablecoin unterlegen. Maker implementierte zudem eine sechsmonatige sogenannte US-Treasury-Ladder-Strategie mit zweiwöchentlichen Roll-overs, um die Einnahmen im Netzwerk zu steigern. Dies steht im Einklang mit unserer These, dass die Nutzung von Real World Assets (RWA) zur Generierung von Erträgen eine bedeutende strukturelle Entwicklung darstellt, die dazu beiträgt, einen echten inhärenten Wert zu schaffen. Mit der Ausweitung seiner RWA-Bestände könnte Maker in den kommenden Quartalen profitabler werden.
Deutsche Bank bewirbt sich als Krypto-Verwahrer
Deutschlands größte Bank beantragte am 20. Juni 2023 eine Lizenz für digitale Vermögenswerte, um als Verwahrer von Kryptoassets tätig zu werden und so ihre Gebühreneinnahmen zu erhöhen. Das Interesse der Deutschen Bank an der Krypto-Verwahrung verdeutlicht, dass der Konzern hier eine sich bietende Marktchance nutzen möchte. Das ist nicht nur als Anerkennung unserer Billionen-Dollar-Branche zu werten, sondern vielmehr ein Indikator für die Marktstimmung, die seit 2022, als die Deutsche Bank erstmals ihr Interesse an der Krypto-Verwahrung andeutete, nicht abgeklungen ist. Dies wird den Zugang zu Kryptowährungen und deren Sicherung für Kleinanleger, die im Umgang mit Hardware-Wallets nicht ausreichend versiert sind oder schlicht kein Vertrauen in die derzeit angebotenen kryptonativen Lösungen haben, sehr viel einfacher machen.
Worauf Anleger achten sollten
Die wachsende institutionelle Akzeptanz wird die Marktstimmung weiter beflügeln
Alle Augen richten sich derzeit auf die Klage des auf digitale Vermögenswerte spezialisierten Vermögensverwalters Grayscale gegen die Ablehnung seines Bitcoin-Trust-Antrags durch die SEC. Das Unternehmen rechnet mit einer endgültigen Entscheidung des DC District Court of Appeals frühestens im dritten Quartal.
Völlig andere Nachrichten hingegen aus Asien: Die HSBC Hongkong, die größte Bank der chinesischen Sonderverwaltungszone, erlaubt ihren Kunden den Handel mit Bitcoin- und Ethereum-ETFs, die an der Börse in Hongkong gelistet sind. Wir erleben also ein beispiellos wachsendes Interesse an dieser Anlageklasse, insbesondere auf institutioneller Ebene, die schon immer als starker Katalysator für jede aufstrebende Technologie galt, die eine breite Akzeptanz erreichen will.
Der IWF räumt endlich ein, dass man Kryptowährungen nicht effektiv verbieten kann, hält aber gleichzeitig an CBDCs fest
Das vergangene Quartal brachte einen Sinneswandel in Bezug auf Kryptowährungen mit sich, was die neueste Sichtweise des Internationalen Währungsfonds (IWF) auf Kryptowährungen verdeutlicht. So stellte der IWF in seinem jüngsten Bericht über die Nutzung digitaler Zentralbankwährungen (CBDCs) in Lateinamerika und der Karibik fest, dass ein vollständiges Verbot von Kryptowährungen langfristig unwirksam wäre. Während der Bericht vor allem die Vorteile von CBDCs gegenüber Kryptowährungen hervorhebt, gibt es dennoch einen Lichtblick, denn man betrachtet beim IWF Kryptowährungen nun offenbar nicht mehr als ein völlig betrügerisches Geldsystem. In den kommenden Quartalen dürften wir demzufolge in verschiedenen Regionen einen Sprung in Richtung regulatorischer Gewissheit erleben.
Die Bundesbehörden wollen die Aufsicht über die Stablecoin-Regulierung Ende Juli erörtern
Der Finanzdienstleistungsausschuss des Repräsentantenhauses bereitet zwei Gesetzesentwürfe vor, die mehr rechtliche Klarheit in Bezug auf Kryptoassets einschließlich Stablecoins und Kryptobörsen schaffen sollen. Der Vorsitzende der Federal Reserve Jerome Powell sagte, dass Stablecoins als Zahlungsmittel von den Zentralbanken beaufsichtigt werden müssen. Der Vorsitzende Patrick McHenry war anderer Meinung und entgegnete, dass der Kongress möglicherweise die Trennung von Aufsicht und Regulierung von der FED prüfen müsse und die Bundesbehörden eine umfassendere Aufsicht und Kontrolle erhalten sollten. Powell zufolge sei eine digitale US-amerikanische Zentralbankwährung (USCBDC) ein eher unwahrscheinliches Unterfangen, so dass der Fokus der US-Bundesbehörden auf den an FIAT-Währungen geknüpften Stablecoins verbleibt, deren Akzeptanz am Markt deutlich zugenommen hat, wie in der Abbildung unten zu sehen ist.
Abbildung 5: USDT-Zuflüsse an Börsen
Quelle: Chainalysis, The Block
Die Liquidität verlagert sich auf die Chain
Der Anteil des Handelsvolumens auf dezentralen Börsenplätzen (DEX) gegenüber zentralen Börsen (CEX) tendierte bereits seit dem Kollaps der US-Kryptobörse FTX im November 2022 stetig nach oben und erreichte im Mai ein Allzeithoch von 21,65 Prozent. Das derzeit schwierige regulatorische Klima in den USA, in dem Binance und Coinbase von der SEC unter Druck gesetzt werden und die bevorstehende Einführung der neuen Version der Uniswap-Plattform, „Uniswap v4“, dürften zusammen die perfekte Grundlage dafür bieten, dass DEXs in den nächsten Quartalen weiter an Fahrt gewinnen. Uniswap v4 wird Limit-Orders, zeitgewichtete Durchschnittspreise (TWAPs), native Unterstützung für ETH und architektonische Änderungen wie “Hooks” einführen, die potenziell neue Anwendungsfälle wie MEV-erfassende automatisierte Market Maker (AMMs) ermöglichen würden. MEV steht für „Miner Extractable Value“ und bedeutet die Fähigkeit von Minern oder Validatoren, in Blockchain-Netzwerken zusätzlichen Wert aus den dort abgewickelten Transaktionen zu extrahieren. Spezielle AMM-Protokolle versuchen, den MEV für die Nutzer bzw. Liquiditätsanbieter zu erfassen und zu maximieren.
Abbildung 6: DEX veresus CEX in puncto Spot-Handelsvolumen
Quelle: The Block